中国信托行业在变革中谋求发展

1999年开始的信托业大整顿和此后几次不断的变革一直深刻的影响着中国的信托业，本文就十年以来信托业从业企业和盈利模式的变化作出一些讨论。
，全国信托行业从业企业多达1200多家，行业乱象丛生，经营业务从银行业务、证券业务、期货业业务、地产投资业务到其他各类实业投资纷繁复杂。1999年的行业大整顿无疑给这一行业混沌情况画上了句号，引发了行业最关键的变革。　　据相关统计，1999年的信托业大整顿使得经历前四次大整顿剩余的230多家信托公司迅速缩编到60余家。从2001年中煤信托投资股份有限公司重新完成登记开始，截止2004年末，全国总共59家信托公司完成重新登记的工作，标志着第五次大整顿初见成效。　　此后的三年，即2005到2007年间，信托公司业务情况出现一定的反复，部分公司随着证券市场的长期颓势，出现经营困难和风险，，退出市场。其中金新信托等五家公司的退出的主要原因都是证券市场违规坐庄，挪用信托资金炒股等证券市场违规操作。截止2007年初，全国信托公司保留牌照的只剩下54家。这一时期，信托公司管理和准入极为严格，信托公司重新登记的大门被关闭，不断有信托公司再次被清理出市场，因此这一时期也可以被信托行业大整顿的巩固阶段。　　从2007到2009年，信托行业出现了重大的转机和全行业的复苏。从机构设立角度看，中粮信托2007开始准备重组到2009年发牌，标志着信托行业再次打开了准入大门。此后金谷信托、江南信托、华澳信托、华鑫信托、华融信托等多家信托公司完成重组。这一阶段，信托公司经过重组或者更换控股股东，开始脱离原有的体制和经营方式，在新的环境下，以新的业务模式和管理思路开始成为了国内非银行金融系统主力军。因此，2007到2009年，可以视作信托公司经历大整顿后复苏和变革时期。　　从2009年至今，信托行业已经迅速发展和成长为中国金融系统中一支重要的力量，在证券、信贷等多个市场为金融市场的繁荣和我国经济脱离2008年金融危机的泥潭贡献了力量。值得一提的是，2008年空前的危机没有再次使信托业倒下，反而促进了信托主业迅速的发展，也验证了我国整顿和改革信托业思路是正确的。同时，也说了我们的信托行业开始真正走上了规范和成熟的道路。　　行业趋势性变革促进行业发展壮大　　从第五次大整顿开始的十多年，我们发现信托业主要在以下方面体现出了变化：　　1、 体制和机制转变　　这一点从信托业名称的变化就可以窥斑见豹。在2003年以前，除去几家主要的全国性公司，信托公司名称大多以地区名称为主，很多信托直接冠以地区国投的名字。而此后随着信托行业的变革，我们看到现存的信托公司中有接近30家更改地区性名称，变为品牌性名称。　　这背后浅层次折射是信托公司的重组、股权结构、和改制，深层次则体现着整个信托行业体制和机制变化的趋势，这一趋势可以概括为金融集团化和管理专业化。截止2009年底，，而是转为由下属金融控股集团控股信托公司、或者将主要股权转让给国有大中型银行和国有大型企业集团、或者引进海外战略投资者和专业金融集团公司来控股和管理信托公司。信托公司也基本上都完成了股份制改制，运行在现代有限公司体制下。这一定程度上解决了信托公司早期局限于政府事业单位化的管理和编制，在经营、激励和风险控制等多个方面解除了信托公司的枷锁，为信托公司打开了市场化竞争和发展的道路。　　2、 盈利模式的转变　　2003年以前的信托业主要职能和盈利来源有两个部分，一个是作为地方国投的平台，执行投资和管理；一个是自主进行投资。相应的，信托机构体现出了小散乱的特点，信托总管理规模小，信托收入中主业收入占比小，信托机构数量巨大，。　　近几年这一形势发生了根本性的变化。根据相关统计，2009年末，单一资金信托占到全行业信托规模接近70%，信托收入中来自信托主业的收入超过50%。这一数据体现出信托行业客户机构化、高端化趋势明显，同时整个行业的经营显着回归信托主业。　　在集合信托产品中，证券信托、房地产信托、基础建设信托三个门类的信托支撑了信托行业的主要盈利，是信托行业平均收入来源的76%，一些领先全国性信托公司信托产品收益率可观，同时银信合作类的通道业务也占据了信托行业收入一定份额，在中小型地方性信托收入中占比有的达到40%。这样的数据显示了信托行业目前自主管理能力有较大进步，但是依然参差不齐的现状。　　总体来说，信托公司已经逐步回归到信托管理主业，信托收入中直接投资收益在最近几年中逐步呈现下降趋势，同时行业总体信托市场开发能力和产品管理水平有明显的进步。从当前市场发展形势来看，依赖对信托产品的创新和开拓，提高信托管理能力和创新能力是未来一段时期信托公司盈利的主要推动力。　　3、 市场格局和经营理念的转变　　2001年以前，管制，业务和经营的地域性极强。这一局面从2007年开始被逐步打破，可以说信托市场格局的变化和信托企业大规模重组并且融入全国性大型企业集团或者金融集团有重大的关系。　　根据相关研究机构对于当前信托产品业务和集中度的研究，截止2010年中期，前10家最大的信托公司发行规模占全行业发行规模和发行数量都在50%以上。同时，截止2010年中期，全国有超过30家信托公司开设了异地分支机构，行业相对领先的前20家信托公司全部设有异地办事机构，上海、北京、深圳是信托异地机构开设最为集中的城市，信托全国化异地发展成为趋势。　　可以说，信托公司全国化经营，行业集中度向全国性龙头集中已经成为了行业不可逆转的趋势。，逐步走向强者恒强的成熟市场格局。　　变革中酝酿着新的机遇与挑战　　虽然从2008年，信托行业总管理资产额就超过1万亿大关，资产盈利率、人均盈利率和行业集中度也有显着提升，但是信托行业并说不上稳定，行业性的机遇和挑战始终考验着信托行业这头“野蛮生长”的“野骆驼”。，2008年金融危机下股市的大规模震荡，导致当年信托行业人均盈利率下滑超过30%，资本利率润、利润增长率和企业平均资产规模快速增长戛然而止，出现显着的下滑。集合信托产品在当年也出现大面积损失的局面。这在一定程度上体现出信托行业的发展依然很大程度上依赖着证券市场的繁荣。如何应对证券市场的不确定性，如何开发出更加长期均衡稳定的产品，满足高端客户长期稳定收益的要求，依然是信托行业亟待破解的问题。　　2009年下半年，随着证监会关于新股发行相关规定的一系列变化，信托公司最终被关在了整个证券市场之外，整个行业被交易所拒绝开户，随后证券相关私募业务大幅萎缩。。而2010年以来银监会为规范银行信贷行为和房地产企业融资出台的一系列的政策也导致相应业务出现大幅转折和萎缩。在未来一段时间内，信托行业在开展业务方面，亟待达成行业性的自律，，逐步改变目前多种业务受到各种行业性行政性法令不断封堵的局面。　　综上所述，信托公司在证券市场的业务一方面受到市场波动的影响较大，。在这种形势下，就要求信托供公司一方面加强自身的管理和产品开发能力，开发出更加适合高端客户的产品，以保证委托人收益和自身业务经营的稳定性，另一方面也需要行业内的公司群策群力，以行业的姿态主动自律，，保证自身业务开展的顺畅，。，，一方面对于银信合作业务的新规基本停止了信托公司相关业务的开展，一方面近期对于房地产信托业务的窗口指导和行业性规范基本停止了全部的房地产相关信托业务。而根据2009年的统计，这两类业务基本上能够占到中小规模地方性信托公司业务规模接近一半。　　对于房地产和银信合作业务的规范无疑会严重打击很多信托公司赖以生存的通道业务的开展，从而使得信托业务在未来一两年进一步向多种产品开发和创新能力较强的全国性公司集中，同时背靠大型国有集体和金融集团的信托公司也能依靠金融集团的背景进一步蚕食中小信托公司的市场份额。　　房地产和银行相关指引未来执行前存在一定的不确定性，近期很难看到放松的可能性。因此，受到本轮地产调控影响的信托业的出路，还是发挥信托行业牌照灵活的特点，进一步在产品构架和新产品方面寻求突破，以打开新的业务蓝海。　　新产品带来的机遇与挑战　　行业内进来热议的新产品主要有三类：养老类信托产品、REITs、新的证券市场产品。　　老龄化和遗产继承问题刚刚中国人关注的问题，高净值的灰发族和银发族的快速增多也为信托业务开辟了一条新的思路，但是养老类产品对于国内信托的主要挑战在于本土化。国内服务于养老产业和遗产类产品的信托主要面临的瓶颈有：中国本身是个刚刚富裕起来，甚至可以说是未富先老的国家，财富差距很大，较富裕中产阶级数量有限；中老年人对于信托的认识极为有限；相关政策法规不齐备，为产品的设计造成很大障碍。对于这些问题，我认为信托行业有两个方面至关重要的工作要做：1、加强市场的培育，针对目前高端个人客户提供更加长期化和个性化的产品，从“灰发族”甚至“黑发族”开始客户培育，培养一批未来能够认识并且愿意参加到养老类信托产品中来的客户；2、加快行业组织建设，，让相关机关认识到信托在养老这个社会性问题上的作用，最终逐步打通相关的政策渠道。总体而言，养老和遗产类的信托产品依赖于一个有大批富裕人群的稳定社会的发展和个人银行业对于高端理财市场的培育，这一市场目前还只是打开一道门缝，依赖于长期的战略培育。　　REITs依赖于一个成熟的商业地产市场，这是我们目前所不具备的。近年以来对于REITs的关注度逐渐提升，市场普遍认为信托天然有成功发行和运行REITs产品的条件，这一业务在不远的将来也能够为领先的信托公司提供有力的盈利支持。但是我们需要看到的是，我国的地产市场发展有其自身的特点，最近10年以来高速发展的中国地产市场的重点始终在居住房市场。商业地产的发育显着的落后于居住市场，自身盈利模式和开发模式都处于探索之中，产业优秀企业数量有限，开发和运营经验都不足。在产业自身都没有一定成熟度的条件下，信托只能为商业地产提供资本运作的能力，却无法在运营、开发方面提供助力。也就是说，目前即使建立REITs，也是先天条件不足的产品，无法保证其长期的运营可靠性和盈利性。当然，从2010年底开始，随着居住市场受到调控影响逐步趋冷，商业地产市场又逐步受到人们的重视，一批房地产企业开始更多的尝试商业地产的开发和运营。我们可以期待在未来的三到五年内，商业地产能够出现一批拥有成熟盈利模式、长期稳健运营管理能力的公司，来和信托公司的资本运营能力和信托代表的高端理财市场来对接。总而言之，商业地产市场的成熟度是目前相关信托产品的主要短板，这一市场仍然需要中长期的关注。　　新的证券市场产品是相对好理解和适于信托公司短期发力的一块市场。这一块的市场其实是信托公司夹缝生存能力的典型体现。，证券市场连续大幅波动，信托公司在信托产品构架、产品通道和产品投资标的方面出现了很多的新尝试，例如近期大量出现的定增宝产品、借道股权投资PE的证券一级市场产品等。在这个方面，我认为各家信托公司亟待加强对于相关政策的研究和自律，，，。　　10年以来，信托行业几经变革，市场从小散乱逐步走向健康成熟发展，在不远的未来，我们可以看到信托市场继续在激烈的竞争中蓬勃发展，行业集中度可望不断提高，同时经过重组的新的寄托于强大央企集团的信托公司也会继续涌现。我们期望通过不断变革、整合与再造，信托行业在产品管理能力和床戏能力上能够不断发展，，，培育新的市场，推进一个健康的信托理财市场的发展。