信托公司经营状况分析与2008趋势预期（上）

自营资产规模“逆势”实现平稳增长

2008年公布年度报表的50家信托公司，自有资产总额达到839.3306亿元，平均资产16.7866亿元，同2006年相比，行业的自有资产总额增加166.5159亿元，平均增长3.3303亿元，增长的幅度达到24.75%。特别需要指出的是2007年是信托“新办法”实施的第一年，申请按照“新办法”调整业务范围的信托公司，面临着清理实业资产的问题。很多信托公司为了提前结束过渡期或者直接换领新经营执照，更好地开展信托本源业务和创新业务，已经按照规定将自有资产中进行实业投资的部分进行了清理。考虑到这个因素对自有资产总额的影响，可以看出，2007年信托公司的自营资产规模增长速度还是很快的，这表明该2007年信托业克服偶发影响因素，仍然整体实现了较快的增长速度。资产总额排在前十位的信托公司为：平安信托、深圳国信、上海国信、中诚信托、江苏国信、中信信托、华宝信托、吉林信托、国联信托和外贸信托。平安信托以128亿元的资产总额稳居第一位，比第二位深圳国信的62亿元高出一倍多，比第三位上海国信的47亿元高出近三倍，而资产总额在30－39亿的信托公司也只有中诚信托、江苏国信和中信信托三家。信托公司资产规模的分布极不均匀，前六名公司的资产规模就占到了全行业的40％，而资产规模不足10亿元的有23家信托公司，资产规模只占全行业的17％。

在披露年报的50家信托公司中，自有资产总额与资产增长的绝对额最大的信托公司是平安信托，该公司的自有资产总额由年初的64.1821亿元增长到年末的127.9231亿元，增长的绝对额达到了63.7410亿元。从资产增长的持续性来看，平安信托也保持了较好的水平，该公司近三年资产增长额分别为：63.74亿元、20.98亿元和10.24亿元。而其他几家自有资产总额增长较多的信托公司分别为深圳国信、中诚信托、上海国信、国联信托和华宝信托，这五家公司的自有资产总额增加都在100亿人民币以上。2007年在大多数信托公司都呈现自有资产规模扩大的发展趋势下，也有部分公司的自有资产总额呈现下滑的倾向。同2006年度相比，2007年度中自有资产总额减少的信托公司有九家，即山西信托、天津信托、北京国信、吉林信托、中原信托、安信信托、英大信托、湖南信托和中投信托，其中，自有资产总额减少数额最大的公司超过23亿元人民币。

从净资产分析来看，整个信托行业的净资产总额达到了702.4204亿元，同前一年相比，净资产增长的绝对额达到202.1050亿元，增长的幅度在40%以上。行业内公司净资产增长的平均值达到14.0484亿元，比前一年行业的平均净资产增长了4.0421亿元。排在前列的依旧是平安信托、深圳国信、上海国信、江苏国信、中诚信托、华宝信托、重庆国信等老面孔，只有国联信托是新面孔。其中平安信托以近93亿元的净资产额位居第一，是第二位深圳国信59亿的1.58倍。40亿以上的只有上海国信一家，30亿以上的只有江苏国信一家，净资产最少的信托公司只有1亿多，信托公司强弱最大差距竟达近百倍，净资产分布的极不均匀状态与资产总额数据极为相似。

披露年报的50家信托公司自营资产部分的负债总额为136.9103亿元，平均每家公司负债总额为2.7382亿元，行业的资产负债率为16.31%，其中资产负债率在行业平均水平之上的公司有15家，而资产负债率超过45%的公司数量达到4家公司，这四家公司是安信信托、工商信托、甘肃信托和西藏信托，它们的资产负债率为分别为61.46%、58.17%、53.06%和45.41%，从这一角度而言，这几家公司的财务风险应该引起足够的关注。总体来看，同前一年度相比，整个行业的资产负债率下降了9.33%。当然2007年度中依然有18家公司的资产负债率在不同程度上呈现了上升趋势，其中，资产负债率增幅最大的两家信托公司，较上一年度相比上升了15.09%和12.56%。同时，山西信托等公司的资产负债率分别下降了60.32%和48.58%。资产负债率的下降说明公司财务结构发生变化，企业的财务风险在下降，同时企业利用杠杆经营的好处也在减弱。

信托资产规模再上台阶，彰显专业资产管理功能定位特色

2008年公布年度报表的50家信托公司的信托资产总规模是9357.9302亿元，平均每家公司的信托资产达187.1586亿元。相比2004年全行业信托资产的150亿，三年时间信托公司已经实现了60余倍的增长，如今的中国信托业管理近万亿的信托资产，已是今非昔比，悄然成为金融理财市场上一只竞争力十足、不可忽视的专业力量。中信信托以1961.9327亿元的信托资产规模高居榜首，这一数字占到披露年报的50家信托公司信托资产总额的21％，独占五分之一强。中诚信托、中融信托、中海信托和外贸信托的信托资产规模也在600亿元左右，以上五家信托资产合计4500亿，占全行业的48％，近一半。相对来讲，信托资产规模最小的信托公司只有0.7415亿元，尚不足一亿元。信托资产不足50亿的信托公司共有18家，18家信托资产合计456亿，不足全行业的5％。信托份额在全国的分配极不均匀，经过这几年的发展，特别是2007年“新办法”颁布实施以后，不同信托公司对市场的占有比率和控制能力差距异常明显，50％的信托资产掌握在10％的信托公司手中，信托资产居首位与末位公司的差距竟达2646倍。

近几年信托公司的信托资产总额一直保持在一个较快的增长速度上，2005年、2006年的增长规模分别为524亿和1464亿，到了2007年信托“新办法”颁布后，信托公司信托主业的发展进一步增速，信托创新屡见不鲜，加之中国资本市场异常火爆和超常发展，信托资产总规模更是增长了5847.9114亿元之多，平均每家公司信托资产增长了119.3451亿元，增速十分迅猛。信托规模增长排在前十位的信托公司均为已经换领新金融经营许可证，按照新业务范围开展业务的信托公司。15家信托公司的信托资产增长规模在行业的平均水平之上，而有11家公司的信托资产相对于2006年来说出现了一定程度的下滑。其中，信托资产增长规模最大的公司是中信信托，其信托资产比2006年增长了1576.4222亿元，而且保持了连续三年信托资产规模、信托资产规模增幅前两位的优异成绩。其次是中融信托，其信托资产也增长了612.0465。近两年来，信托公司与商业银行合作发行了大量银信连接理财产品，对信托资产规模的增加有重大影响，而排名居前的这两家公司正是典型代表，特别是中信信托借助集团优势在此领域已经占据绝对优势地位。

从整个行业公司的信托资产增幅来看，行业的平均增幅达到了166.82%，其中处于行业平均增幅水平之上的公司数有15家，由于少数公司规范业务刚刚起步或原有信托资产规模基数较小，所以2007年信托资产规模增幅最大的达1282.89%。从上述分析可以看出，信托行业信托资产增幅在各公司之间存在巨大差异，某种程度上意味着公司分化和行业洗牌的必然趋势。而两家上市企业安信信托和陕西国信的信托资产增幅处于行业中等水平，说明行业内尚有大批最好的企业没有上市融资，整个信托行业发展空间巨大。

对比以上分析，信托资产增幅前10名的企业，其信托权益增幅都处在信托权益增幅前10名的位置，信托资产增幅后10名的企业，其信托权益基本上都处于增幅的后10名，匹配关系很好。同时，信托权益的增加大多是由于信托未分配利润的增加带来的。

图1：信托资产总额年份增长趋势图 单位：亿元

资产组合分布艰难转型，成效显着任重道远

2008年公布年度报表的50家信托公司的自营货币资产余额209.8789亿元，平均4.4655亿元，占比24.67％；贷款余额96.6390亿元，平均2.0561亿元，占比11.36％；短期投资余额111.0052亿元，平均2.3618亿元，占比13.05％；长期投资余额325.1722亿元，平均6.9186亿元，占比38.22％。与上一会计年度对比，货币资产增加了5.14％，短期投资增加了5.55％，长期投资资产增加了3.23％，只有贷款资产大幅下降了12.67％。，近几年来，，信托公司的贷款业务一直处于压缩状态，期末贷款余额减少了55.8060亿元，贷款比例也压缩了一半以上。自营贷款资产占比超过30％的尚有百瑞信托、英大信托、中信信托、江苏国信、中泰信托五家公司。长期投资资产的比例最大，江西国信、深圳国信该比例更是超过了70％，另有15家信托公司长期投资资产比例超过40％。

信托方面，2007年末信托公司信托货币资产余额2288.4398亿元，平均48.6902亿元，占比24.98％；贷款余额3729.1390亿元，平均79.3434亿元，占比40.71％；短期投资余额798.5878亿元，平均16.9912亿元，占比8.72％；长期投资余额1141.9879亿元，平均24.2976亿元，占比12.47％；买入反售资产余额468.0317亿元，平均9.9581亿元，占比5.11％。与上一会计年度对比，货币资产增加了17.61％，短期投资增加了1.79％，长期投资资产降低了5.47％，贷款资产下降了23.2％，买入反售资产增加了1.68％。分析货币资产的大幅增加的原因，我们认为2007年信托公司对“新办法”的适应与接受尚有一个过程，一些信托公司处在业务调整、资产整合，甚至是公司重组之中，这些因素均不同程度地导致信托资产的使用效率下降。自营资产与信托资产组合进行对比，两部分资产都有四分之一左右的货币资金，在资金的流动性方面保持一致。但在贷款比例上存在较大差异，经过2007年的压缩信托自营贷款比例已经下降到11.36％，而信托贷款比例仍以40.71％占据绝对第一的位置。由此可见，信托公司贷款业务的传统十分深厚，相当一部分信托公司对信托资金的运用仍以贷款为主要方式，占比最高的信托公司信托贷款比例高达88.14％，另有10家公司贷款比例位于60％以上。信托资产分布中投资类资产比重不大，可见信托公司对信托资产采取了相对稳健的操作理念。这一理念从信托资产的买入反售组合反映得中更清楚，披露年报信息的47家信托公司中，只有16家公司参与证券投资，除渤海信托外，资产比例最大的深圳国信也只有20％的信托资产用于证券投资，超过10％的也只有5家信托公司。

资产的分布情况，2008年公布年度报表的50家信托公司的自营资产中运用于基础产业45.8555亿元，平均0.9756亿元，占比5.39％，房地产业49.2688亿元，平均1.0483亿元，占比5.79％，证券业247.3951亿元，平均5.2637亿元，占比29.08％，实业103.2436亿元，平均2.1967亿元，占比12.14％。与上一会计年度对比，基础产业下降5.25％，房地产业下降4.85％，实业下降9.97％，只有证券业增加18.49％。2007年证券市场的大好局面，信托公司追加180.6886亿元自有资产进行证券投资，导致基础产业、房地产业投资比例均有所下降，特别是实业领域，，信托公司对实业投资大幅压缩，全行业减少实业投资36.1012亿元之多。

信托资产的分布方面，基础产业2457.5309亿元，平均52.2879亿元，占比26.83％，房地产业549.9639元，平均11.7014亿元，占比6％，证券业1667.494亿元，平均35.4786亿元，占比18.20％，实业890.5230亿元，平均18.9473亿元，占比9.72％。与上一会计年度对比，基础产业下降10.53％，房地产业下降6.09％，实业下降4.6％，只有证券业增加12.11％。自营资产与信托资产分布的变化趋势方面是相当的一致，信托公司均压缩基础产业、房地产业及实业领域投资，大幅增加了证券投资的力量。

回归信托本源业务，公司发展根本之策

2008年公布年度报表的50家信托公司共实现自营业务收入170.8444亿元，平均每家信托公司实现营业收入3.4169亿元，全年增加营业收入104.9304亿元，平均增加2.0986亿元，增幅达到159.19％。营业收入排名居前的是深圳国信、上海国信、中信信托、平安信托、华宝信托几家龙头公司，国联信托以6.16亿元营业收入跻身前十，位居第六。在营业收入增长榜上排名居前的是深圳国信、上海国信、中信信托、平安信托和华宝信托，强者恒强局面再次上演，而国联信托也再次出现在榜单第六位，连续多年稳居行业第一板块的行列。2007年信托公司营业收入平均增幅为159.19％，与信托收入的269.23％平均增幅相比，差距不小，由此可见“新办法”的政策引导效应逐渐得以显现，信托本源业务得到大力发展。

信托公司的业务收入组成主要是由信托业务收入（手续费）收入、股权投资收入、利息类收入、证券投资收入、租赁业务收入和其他收入组成。2007年年报中披露相关信息的信托公司（其中安信信托和陕西国信两家公司未披露自营业务收入结构信息）的业务收入总额为225.6365亿元，平均每家公司的业务收入总额为4.7008亿元。整个行业的信托业务（手续费）收入为48.8967亿元，平均每家公司1.0187亿元，占到全部业务收入的21.67%。整个行业的股权投资收入为77.6963亿元，占到全部业务收入的34.43%，平均每家公司的股权投资收入为1.6187亿元，在信托“新办法”的引导下，股权投资业务逐渐成为信托公司争相开展的重要业务，而股权投资收入也在信托公司收入结构中占据了最大的份额。整个行业的利息类收入为13.2150亿元，占到全部业务收入的5.86%，平均每家公司的利息类收入为0.2753亿元。也是源于“新办法”的政策指引，信托公司逐渐压缩贷款业务，利息收入在营业收入中的比重逐渐下降，近三年利息收入所占比例分别为18.39％、12.04％和2007年的5.86％，呈逐渐萎缩状态。而由于2007年证券市场的火爆行情，整个信托行业证券投资收入总额为64.8365亿元，占到全部业务收入的28.73%，平均每家公司的证券投资收入达到1.3508亿元。租赁业务收入总额为0.6772亿元，仅占到全部业务收入的0.30%。最后，其他收入总额为20.0245亿元，占到全部业务收入的8.87%，平均每家公司的业务收入为0.4172亿元。2007年度中，信托公司的业务收入结构基本形成股权投资收入、证券投资收入和信托业务（手续费）收入三分天下的格局。

2008年公布年度报表的50家信托公司的信托业务（手续费）收入的行业平均值为1.0187亿元，在48家公司中，有17家公司的信托业务（手续费）收入在行业的平均水平之上。其中，中信信托的信托业务（手续费）收入位居行业第一位，为6.3683亿元，占公司业务收入的比例为41.71%，比第二位公司的手续费收入高出近一倍，6亿多的手续费收入也占到全行业的13％。中诚信托的信托业务（手续费）收入的金额处于行业的第二位，华宝信托、平安信托、中海信托的信托业务收入也均在2.5亿元以上。

综上分析2008年公布年度报表的50家信托公司，基本上是股权投资、证券投资和信托业务三分天下。证券投资收入一枝独秀占比高的主要原因是2007年证券市场火爆牛市的特定产物，但该类收入是否能构成为大多数信托公司普遍的核心盈利模式，以及其对信托公司收入来源保证的可持续性，均值得认真推敲和长期考验。倒是股权投资和信托业务在总收入中占比的明显上升更加值得关注。特别是2007年信托业务收入平均增幅达到94.42％，可以认为是2007年中国信托业一个最大的亮点，该项指标表明，对绝大多数信托公司而言，回归信托本源业务，不断扩大信托资产管理规模，提高自身信托投资和管理的综合能力，已经成为把公司做大做强，在激烈的市场竞争中占得一席之地的根本之策，信托公司只有明确自身的功能定位、专属优势以及经营特色，才能最终成为中国理财市场和中国信托业中的佼佼者。

图2：信托公司营业收入变动年份图 单位：亿元

经营业绩大幅蹿升，优质公司再创佳绩

2008年公布年度报表的50家信托公司的自营业务利润总额为177.5107亿元，50家公司中平均每家公司的自营业务利润为3.5502亿元。其中，利润水平在行业平均水平之上的公司有15家公司。整个行业中，利润总额最高的公司是深圳国信，为24.1271亿元，比第二位高出1.4倍，而比末位更是高出466倍。其次是上海国信，其利润总额为16.7918亿元，而中诚信托、中信信托和华宝信托的利润总额也在10亿元以上。上述五家信托公司共实现利润73.58亿元，占全行业利润总额的41％。而深圳国信、上海国信、平安信托等几家公司已经连续几年盘踞利润榜前列，成为老牌盈利大户。2007年最为明显的一个特征就是行业利润的高度集中化趋势，行业中大多数公司的自营利润水平均在行业的平均水平之下，这些公司共有35家，其中安信信托和交银国信的利润总额最少。

同前一年相比，信托公司的自营业务利润增长了130.6554亿元，增幅达到278.85%，平均每家公司增加2.6131亿元。利润总额的增长也在近几年中呈持续态势，2006年和2005年信托业利润总额增长分别为26.1398亿和4.2182亿，增幅分别为137.51％和27.20％，到2007年实现了爆发。其中，利润总额增长的绝对值最大的公司是深圳国信，其自营业务利润总额比前一年增长了18.2898亿元，增幅达到313.33%，其次是上海国信和中诚信托，利润增长分别为12.4079亿元和9.1602亿元，增幅分别为283.03%和309.09%。2007年信托行业中还存在着少数公司的利润增长为负值的情况，也就是说，少数公司2007年度自营业务利润与2006年度相比，不但没有增长，反而下降了。这其中既有老牌的信托公司，也有后起的新信托公司。其中利润下降幅度最大的达到441.45%。在自营业务利润增幅中，行业的平均增幅是278.85%，共有25家公司的自营业务利润增幅在行业平均水平之上，其中新疆国信和新时代信托两家公司的自营业务利润增幅较大，位居前两位，分别为2921.00%和2254.83%，陕西国信的自营业务利润增幅紧随其后，增幅达到1178.22%，位居第三位。

2008年公布年度报表的50家信托公司自营业务净利润总额为141.1655亿元，平均每家公司的净利润为2.8233亿元。，其中自营业务净利润最高的公司是23.7332亿元。上海国信的自营业务净利润总额也较高，为14.2381亿元，而安信信托的自营业务净利润是行业中最低的，仅有0.0518亿元。

同前一年相比，信托公司的自营业务净利润得到了较大程度的增长，增长的绝对额为104.7020亿元，增长的幅度达到287.14%，平均每家公司的自营业务净利润增长了2.0940亿元。其中，深圳国信的自营业务净利润增长的最多，达到了17.8960亿元，增幅为306.59%，其次是上海国信，它的自营业务净利润比上一年增长了10.3413亿元，增幅为265.38%。除特殊因素外，有几家公司的自营业务净利润表现出了下降的趋势，同上一年度相比出现了不同程度的减少。其中中投信托、新华信托和兴泰信托，各自自营业务净利润下降了0.5905、0.2202和0.1596亿元。而2007年同2006年相比，信托行业自营业务净利润平均增幅为287.14%，相当一批老牌的、实力雄厚的信托公司，在原本就很高的起点上继续保持了强劲的增长势头，还有少数一直处于非正常运营状态的公司，在2007年经过一番整合、改造、重组、调整之后，逐步纳入正轨，在相对薄弱和低下的基础上实现了相对的大幅增长，相对增幅较大，但绝对规模较一些优秀信托公司而言仍然存在相当的差距。

（注：为了本报告数据的可比性和统一性，本报告采集数据均源于信托公司在指定平面媒体上公开刊登的年度报告，采集样本均为信托公司非合并报表数据。但考虑利润指标的合并报表数据对于某些集团型公司反映更为全面，故特别将利润总额与净利润两个数据同时列示了合并报表数据以作参考。合并利润总额及合并净利润序列请见附表。）

图3：信托公司利润总额变动年份图 单位：亿元

理财能力明显提高，彰显委托人利益最大化原则

信托利润是信托公司通过对信托财产进行专业化管理，为委托人实现的收益。2008年公布年度报表的50家信托公司的信托利润总额为745.2615亿元，平均每家公司的信托利润为14.9052亿元，位居首位的公司是中信信托，其信托利润达到了192.5183亿元，其信托利润占全国25.8％，依旧占去行业总额的四分之一。其次是华宝信托和中融信托，两家公司的信托利润分别为68.7565亿元和62.6167亿元。而在50家公司中信托利润最少的公司除交银国信和渤海信托特殊情况外，西藏信托只有0.0153亿元。

同前一年度相比，信托行业本期信托利润增长了547.4894亿元，平均每家公司信托利润增长10.9498亿元，增长的幅度达到了276.83%。信托利润增长在行业平均水平以上的公司有12家，中信信托的信托利润增长了169.0918亿元，增幅达到了6644.58%，位居50家公司之首。其次是中融信托，其信托利润也比2006年增加了61.6883亿元，接下来的中海信托和平安信托的信托利润也得到了较大的增长。在绝大多数信托公司的信托利润都呈现增长的趋势下，西安国信、北方信托和西部信托等公司的信托利润同上一年度相比出现了减少的情况，表现为信托利润增长为负数。从信托利润的增幅来看，行业的平均增幅达到276.83%，信托利润增幅在行业平均水平以上的公司有14家，其中，中融信托在2007年中的信托利润同2006年相比得到了较大幅度的增长，增长幅度位居50家信托公司之首，为6644.58%，其次是联华信托和云南国信的信托利润增幅，分别为1507.49%和1291.22%，分别排列在信托增幅的第二位和第三位。

2008年公布年度报表的50家信托公司共分配信托利润414.7852亿元，平均每家公司分配8.2957亿元。而2004年全行业分配的信托利润仅为43.4314亿元，平均分配0.9872亿元，三年时间增长了近十倍之多。从2004年开始计算，四年间信托公司累计向委托人分配信托利润686.1862亿元，这样的成绩对于信托公司在理财市场上树立良好的形象是非常有利的，也是给委托人最实在和最直接的回报。这其中，中信信托以当年分配信托利润89亿元，累计分配信托利润113亿元的成绩高居榜首，理应成为投资者心目中的最佳财产管理者。

纵观2004年以来，信托公司逐年实现信托利润分别为46亿、70亿、198亿和2007年的745亿元；增幅分别为48.76％、178.24％和276.83％。信托利润的大幅增长表明了信托公司作为中国理财市场中一类专业的理财机构和受托人，其资产管理能力、投资决策能力、运作经营能力、收益回报能力均有了实质性的飞跃和根本性的提升，说明信托公司在获得自身收益的同时，为广大委托人得利益最大化提供了有力保障和坚实的专业支撑。近期来看，2007年信托利润的增加，为信托公司实现业务模式的转型、客户结构的转型，委托人逐渐逐步过渡到合格投资者和机构客户为主，创造了极为有利的条件。信托产品的发行期限、发行规模以及受益刚性等约束瓶颈都会得以大大缓解和解决。长期而言，如果该项指标能够持续的以保障和增长，则信托公司的市场形象、公司信誉、社会公信力在信托市场乃至于在中国群雄并起的理财市场中，都会占据极为有利的先发优势，对中国信托公司的大力拓展生存空间，对中国信托业实现长期、稳定、快速、可持续的发展都具有不可估量作用和意义。

作者：中国人民大学信托与基金研究所 执行所长 邢成博士