TOT：优势源自稳健 标的尚需甄选

随着理财市场的快速发展，私募基金数量在不断扩大，产品差异化日趋显著，投资者选择基金的难度大于以往。以阳光私募为投资对象的TOT产品（信托中的信托）具有组合基金分散风险的优势，相似的产品在海外市场已经成为高收入家庭和机构投资者理财的重要组成。伴随着高端理财市场扩大和投资者理财观念逐渐成熟，市场对TOT产品的需求将逐步释放。
国内首批TOT产品平安财富·盛世1号、华润信托·托付宝TOT-1号于2009年下半年问世，今年以来TOT发展增速明显，TOT产品总数已有十多只。目前，严格意义的TOT产品按管理主体分有同为阳光私募投顾管理的TOT如陕国投·弘酬优选2期、信托公司和券商合作管理的TOT如平安财富·盛世1号、信托公司管理的TOT如华润信托·托付宝和平安财富·黄金组合等，类TOT产品多以银行发行的理财产品形式存在，如光大银行(3.58,0.00,0.00%)的“阳光私募基金宝”等。 　　　FOHF发展及对TOT的借鉴 　　　TOT目前还不为大多数投资者所熟悉，我们不妨先把目光投向海外市场，从FOHF（Fund Of Hedge Funds,以对冲基金为标的的组合基金）的发展及特征中看TOT的前景。资料显示，经过三十多年的发展，FOHF已是海外对冲基金业的重要组成，即使遭受2008金融风暴冲击后，FOHF的产业规模仍有6000亿美元，占全球对冲基金总规模的40%（十年前这数字为18%）。FOHF之所以能持续增长并获得庞大市场，稳健的业绩增长是其中重要原因。根据HFRI编制的FOHF综合指数以及其他三个股票市场、债券市场的权威指数模拟出来的1000美元在五年里的回报结果显示，FOHF绝对收益率优于股票和债券，而波动性和收益率均略低于对冲基金。 　　　对冲基金及FOHF已成为高收入家庭投资理财重要组成部分。私人投资者机构（IPI）在2005年对全美最富有300个家庭成员资产构成统计结果显示，对冲基金及FOHF约占家庭资产的23%，而固定收益投资仅占17%。 　　　券商集合理财FOF的参考 　　　国内组合基金早有发展，券商集合理财FOF便是其中代表。券商集合理财FOF对了解TOT也具有参考意义。 　　　2005年，券商集合理财FOF仅有1只产品，共募集到13.58亿份，此后券商集合理财FOF的发展一直较为缓慢。2008年的熊市FOF用大幅超出市场及股票基金的抗跌业绩赢得市场关注，加上2007年牛市中公募基金经历了爆发式的增长，在2009年自然而然地出现了FOF产品发行热潮。截至2010年一季度末，先后已有16家券商发行了19只FOF产品，剔除2只已期满清算的产品，总规模达182.25亿份，合185.18亿元。 　　　历史业绩显示，券商集合理财FOF表现出业绩相对稳健、低波动的特点，在市场大跌面前表现出相当强的抗跌能力。如2008年FOF不仅大幅战胜市场，业绩波动远远小于市场指数，即使遭遇市场突然大跌（-20%）或者大涨（20%），FOF平均收益都在-10%～10%区域内。 　　　国内发展TOT已具备基础 　　　从券商集合理财FOF的发展中可以看出，组合基金的发展必须有丰富的基金产品库做基础。2008到2010年三年阳光私募迅速扩容，应该说目前阳光私募规模和数量上已基本满足TOT发展需要的土壤。同时，国内高收入群体日渐扩大，为组合基金的发展提供了客户基础。 　　　近几年牛熊市快速转换对管理人是严峻的考验，私募整体业绩尚可，其中部分优秀私募展示了突出的管理能力。2009年可统计年度收益的150只非结构化证券投资类私募基金平均净值增长率为53.91%，约30%的产品超越同期沪深300(3172.726,39.83,1.27%)指数。2008年初至2009年底72只可统计两年期收益产品平均净值增长率为-0.78%，私募基金在长期业绩表现上远远超过了大盘，其中90%的产品超越对应期沪深300指数，72只产品相对指数收益率平均为31.08%。2010年上半年，340只非结构化证券投资类私募基金平均收益为-6.8%，约为同期指数跌幅的1/4，其中共有94只产品取得正回报，占比近1/3。 　　　与此同时，阳光私募业绩分化要比公募基金、券商集合理财更为突出，如何“选择”产品已成为投资难题。首先，私募行业的发展也为自身展示出强大的吸引力，其中尤以人才吸引更为突出。我们看到有来自公募、券商、其他金融机构乃至实业人才投身私募，各种不同背景的管理人使行业呈现活力和个性，同时也使投资风格存在差异。其次，对私募投资操作的限制远比公募基金要少，管理人的自由空间较大，风格、理念及能力的差异会更为显著地体现在风险收益特征上，当市场波动大时尤其如此。因此进行组合投资，亦需要深入了解阳光私募行业，对琳琅满目的私募产品进行甄别，合理搭配不同风格特点的产品，以获得风险收益的最佳配比。