艺术品信托火爆 房地产信托谨慎

齐白石作品《松柏高立图·篆书四言联》拍出了4.255亿天价，天津文交所《黄河咆哮》曾创下18个交易日较之发行价上涨1870％的记录。这便是艺术的价值。

　　曾经，有人无视艺术，之后，开始推动艺术，再后来，艺术被打包到了基金池，甚至被份额化……艺术，在资金所能触及到的领域里慢慢翻滚。

　　这一切，在艺术品市场金融化的时代，显得顺理成章。西安信托陈波文说，“艺术品市场正从一个小规模的‘圈内市场’转变为一个具有一定规模和金融衍生属性的另类投资市场，其交易模式、定价权、估值度等都会发生本质性的变革。”

　　艺术品市场金融化时代已经到来。

　　火爆的艺术品信托

　　艺术品市场金融化时代的昌盛，促进了艺术品信托发行的迅速增长，并且极具地域性。

　　在艺术品市场金融化时代，艺术品信托以一种别样的姿态吸引着一拨另类资金。

　　陈波文说，“高端客户集中、金融衍生产品特征明显、高风险高回报、特殊的投资策略和退出机制等特点，更是决定了这个市场非常适合信托公司这类金融单位的介入。”

　　用益信托工作室统计显示，2011年上半年，参与艺术品盛宴的信托公司就多达7家，发行的艺术品信托产品达14款，比去年同期增加11款，比去年同期增长幅度达366.67％；上半年发行约规模为26亿元，同比增20倍以上。

　　今年上半年发行规模为258645.5万元，与去年上半年12500万元的发行规模相比，同比增长1969.16％。而去年全年的发行规模为75750万元。

　　而在今年7月和8月短短两个月的时间，信托公司发行的艺术品信托就有8款，而今年上半年总共发行的艺术品信托产品才14款。

　　根据理财周报零售银行实验室监测统计，截至9月5日，共发行艺术品金融产品36款，其中3款是银行理财产品，其余33款则是由信托公司发行。

　　33款艺术品信托产品中，2009年发行的有1款，2010年共发行了10款，其余的22款均是在今年发行的。

　　艺术品信托产品的增加也使得参与其中的信托公司越来越多。

　　2011年上半年，已经有7家信托公司参与艺术类信托产品的队伍。其中，国投信托和中融信托均发行了3款，稳居发行量首位。

　　在去年，参与艺术品信托发行的仅有两家公司：国投和中信。

　　此外，产品上线速度增加之余，平均收益也不逊色，这个数字在2011年上半年发行的艺术类信托产品中就达到了9.515％，较2010年全年的平均收益率9.75％降低了0.235个百分点。大部分艺术类信托产品缩短了期限，平均收益率也相应有所下滑。

　　而从艺术品信托发行地来看，2011年上半年艺术品信托发行地主要集中在北京和上海，而2010年艺术品信托发行全部为北京。可以看出目前艺术品信托市场还带有一些地域性特征。

　　有业内人士认为，大部分产品在北京发行的主要原因是，依托北京作为政治经济中心和文化艺术中心的地位，以中国嘉德和北京保利为首的北京拍卖行，占据了国内拍卖行业的大半江山，大部分艺术品信托也多由北京的信托公司与艺术机构合作发行。

　　产品设计是关键

　　艺术品市场鱼龙混杂、赝品当道，设计安全、有效、优质的产品，成为艺术品信托行业发展的关键。

　　在艺术品市场一个不得不面临的问题是赝品的大量存在。

　　值得一提的是，9月15日，中央美院1982级10名学生联名称，2010年6月拍出7280万元的徐悲鸿油画《人体蒋碧薇女士》实为同学们1983年的习作，他们同时发布了5幅与《人体蒋碧薇女士》场景、人物都相同的画作，称均是当时的习作。

　　事实上，据媒体报道，目前艺术品市场中大名家书画赝品率竟达到了80％。

　　从国内的现实情况来看，目前并没有哪个机构可以100％鉴定艺术品的真伪，这也是艺术品基金在运作中不可避免遇到的风险。“相对个人投资者，基金作为机构投资者，可以通过一系列的方法尽可能降低这方面的风险。”一位业内人士表示。

　　今年8月，西安信托发行了公司首只与艺术品挂钩的信托基金“西安信托·博雅一期艺术品投资集合资金信托计划”，期限为两年，预计年收益率为9.5％至10.5％。

　　陈波文作为博雅一期的信托基金经理，他说，“博雅一期从投资品种、产品设计、资金运用安全等多重方面把关，有效地控制艺术品信托中各类风险因素的影响，确保投资者的权利权益。”

　　陈波文说，博雅一期是结构化信托产品，优先级和次级份额的比例不得高于3：1，对于普通的投资者而言，为了有效防范他们的投资风险，比较适合采取这类次级/优先的结构化产品模式。

　　对于这样的设计，陈波文告诉记者，因为在风险承担上，次级受益权委托人（一般受益人）以其初始信托资金承担有限风险在先，而优先受益权委托人（优先受益人）承担相对较低的风险在后；在收益分配上，优先受益人则优先于一般受益人。结构化信托理财产品的避险功能也主要体现于此。

　　而对于艺术品信托风险的最大控制，募投对象的选择也是一门艺术。

　　陈波文告诉记者，博雅一期作为西安国际信托有限公司首只成立的艺术品信托产品，其募投对象主要集中在中国各朝代的精品瓷器。这是因为，现存的艺术品信托产品，绝大多数都是募投国内的书画艺术品为主，从合理配置艺术品投资品种的类型，分散投资艺术品市场的结构化风险等综合因素考虑，而博雅一期最终决定将募投对象集中在中国各朝代精品瓷器为主的艺术品品种上。相对于中国书画艺术品市场，中国精品瓷器的市场具有国际收藏界认知度高、流通变现能力强、总体价格估值合理等特点，能较为有效分散投资风险。

　　“投资顾问承担亏损缓冲垫作用，有先亏损，后收益的义务；而投资者享有亏损缓冲点效应，有后亏损先获利的权利。客户一定要认真去分析艺术品信托的回购机制。”陈波文说道。

　　可以说回购机制是艺术品信托设计中关键的一步。

　　博雅一期中规定，投资管理人的实际控制人深圳市淳大投资有限公司保证买入艺术品的赝品赔付义务，如艺术品出现赝品或其他不符合购买合同约定的情况，因此产生的损失均由深圳淳大承担；此外，深圳淳大保证履行到期滞销艺术品溢价回购义务。

　　陈波文说，由于现在整个艺术品市场的一些特性，其中有些隐藏的风险因素更是需要注意的，为了更好地保障普通投资者的权益，博雅一期在产品设计中加大了投资顾问和连带担保方的回购义务，这样确保产品到期后，诸如赝品、溢价、损耗等一些风险因素即使发生，也会有相应的担保承诺措施，从而有效地降低了这类风险因素的影响，确保了投资者，特别是普通投资者的权益。

　　对于艺术品信托的退出渠道，据了解，目前70％的基金是通过拍卖行退出，主要是因为拍卖行有信息公开的交易记录。

　　风险不容小视

　　艺术品基金仍属新生事物，前景尚不可预测，投资者在投入的过程中仍需防范泡沫风险。

　　不过，对于艺术品信托基金来说，在中国的发展还是新生事物，未来的前景还不可预测。

　　以天津文交所《黄河咆哮》为例，今年年初，天津文交所的艺术品交易着实火了一把，《黄河咆哮》曾创下18个交易日较之发行价上涨1870％的记录。然而之后的跌势就没有停止过。截至9月16日，该画作份额价格只有3.38元，而其上市开盘价高达7.47元。高位套牢的资金达数亿元。

　　艺术品基金和天津文交所有相似之处：都会把投资艺术品的门槛降低；都会将金融资本引入艺术品市场，推高艺术品价格；都是艺术品市场金融化的做法。

　　那么艺术品基金是否也会面临天津文交所面临的风险：泡沫破裂，投资者损失惨重。

　　陈波文说，“艺术品一旦作为投资市场的一个投资品种，便会像其他所有的投资品种一样，有收益和风险。”

　　金融危机过后，各类艺术品的实物价格几乎没有跌的。从古玩书画到玉器瓷器无不一路上涨。甚至改革开放后的中国人几乎没有尝到艺术品下跌的滋味。

　　反观国外，在艺术基金发展史上，曾经发生过多起以投资失败告终的惨案，但很少被人提及。从1989年至1991年，巴黎国家银行投资2200万美元，购买了16幅法国及意大利的绘画及素描作品。在7年之后，该银行出售了这套投资组合的艺术品，然而，令人遗憾的是，作品最终的成交总额比购买时还少了800万美元。

　　此外，纽约大通银行发行了一只价值为3亿美元的艺术品基金，摩根建富投资集团发售过一只2500万美元的艺术品投资基金，日本Itoman Mortgage corporation曾投资5.2亿美元购买了7300件包括雷诺阿等西方现代主义及印象派的绘画作品，然而，这3家公司的投资基金都严重亏损。

　　褪去神秘外衣 五问艺术品信托

　　不到5年时间，40款左右产品，30多亿元人民币募集资金……当资本遇上艺术，金融衍生品与艺术品之间的那些神秘光环，就再也没有消失过。真假难辨又天价迭出的艺术品、扑朔迷离又少人了解的资本运作，艺术品信托，无论在金融圈还是艺术圈，都被笼罩了一层神秘的光环。

　　从真假难辨到天价迭出，由艺术品自身人文风格特点而来的鉴定困难，使得假假真真的故事弥漫于整个艺术品市场。一夜暴富的传奇和天价赝品的故事在震惊四座的同时，也带给投资者“神秘”而“好奇”的冲动。

　　也正是如此，当有消息称，2010年曾经轰动艺术市场的《砥柱铭》已经悄然出现在某信托产品中，并已作为质押物募集资金4.5亿元时；当市场传闻，2011年春拍中，4.25亿元成交的齐白石《松柏高立图》为湖南某集团基金收入囊中时，艺术品市场和金融市场上一片哗然。业内人士尚且如此，对于艺术圈与金融圈之外的旁观者来说，要想穿透艺术品信托的神秘光环而一窥其真伪，就更加难上加难了。有着好听名字的艺术品信托基金如何运作；如何解决鉴定真伪这一难题；如何评估艺术品价值；如何控制风险；如何获得收益；几千万的资金投向了哪些艺术品，那些天价艺术品又是谁买的，到底赚了多少钱等等问题，让人们对于艺术品信托基金疑问重重。

　　神秘光环之下同比增长20倍

　　与留给人们魅影重重的印象相对的，是艺术品信托近两年的发展速度。

　　25亿元人民币，同比增长1969.16％，据用益信托工作室《2011年上半年艺术品信托市场发展报告》显示，2011年上半年，7家信托公司共发行艺术品信托产品14款，比去年同期增加11款，发行规模达到258645.5万元，较2010年同期同比增长1969.16％。在普益财富研究员范杰特为本刊进行的统计中，记者发现，虽然艺术品信托的最初起源与2007年第一支单一信托艺术品理财基金——民生银行（600016）第一期艺术品基金“艺术品投资计划1号”银行理财产品不无相关，但直至2010年5月之前，艺术品信托发行量依然较小，规模也平均在5000万元以下。用益信托工作室理财分析师雷雯雯也表示，其实，2010年，艺术品信托仅发行10款产品，发行规模仅为75750万元。但这一情况在2010年夏天之后彻底改变了。2010年8月，银监会发布72号文收紧银信合作，2011年伊始，，股市疲软。与此同时，中国的艺术品市场却昂首迈入“亿元时代”。2011年上半年，219家中国艺术品拍卖公司就已实现总成交额428.42亿元，同比上涨112.71％，天价迭出与市场火爆令人咋舌。范杰表示，以上事实，为“神速”发展的艺术品信托市场找到了最好的解释。

　　“神秘”源于不了解，“神速”则说明有盈利。对于身处艺术品信托市场中的人们来说，“神秘”和“神速”并不是解释艺术品信托的最好词语。

　　曾经参与民生银行第一期艺术品基金“艺术品投资计划1号”发行的北京邦文当代艺术投资有限公司董事陈波表示，如果非要将艺术品信托和基金置于艺术品市场分级中的话，那么，画廊是一级市场，拍卖行是二级市场，艺术品信托和基金的地位，其实，应该是两者中间的“1.5级市场”。

　　而对于正处在发展当中的市场来说，他觉得，这个市场其实很普通，也挺正常。

　　艺术品信托其实还是信托

　　除了连业内人士都觉得很神秘的、几个企业组合而成的“产业基金”以外，据记者了解，目前，一般的艺术品信托大致可以分为“融资类艺术品基金”和“投资类艺术品基金”两种。

　　★融资类艺术品信托：类似“艺术品质押贷款”

　　一般来讲，融资类艺术品信托是目前国内艺术品基金惯常采用的投融资方式。由于目前国内艺术品鉴定和估值存在相当困难，藏家或机构无法将其所藏艺术品当作“质押物”用以向银行贷款，因此，一旦藏家或机构拥有相当规模的艺术品又没有合适的“抵押”渠道，一般情况下会选择使用“融资类艺术品信托”用以融资。

　　简单地讲，在“艺术品投资顾问公司”的操作下，个人藏家或机构所提供的艺术品需要经过专业的鉴定机构以鉴定真伪、由相关的评估机构评估价格，然后，再通过专业的信托平台进行艺术品质押、结构化设计等，进而形成艺术品信托基金。信托公司向委托人发售以募集资金，并约定明确的运行期限及预期收益率。

　　这也就是说，信托公司及其他销售平台通过向委托人发售相关产品获得资金，藏家将艺术品质押于信托公司获得贷款。一旦此类融资类艺术品信托到期，如藏家按时还款，信托公司将按承诺归还本金和收益，向藏家归还相应艺术品。艺术品投资顾问公司也相应获得部分收益。

　　如果融资类艺术品信托到期，藏家不能按时还款，那么信托公司将会按约定将抵押品拍卖以获得资金，用以偿还优先委托人的本金和收益，并在尽可能的情况下，再归还次级委托人的本金和收益。由于目前艺术品市场比较繁荣，艺术品价格在几年后往往高于最初的评估价格，信托公司、投资顾问公司也可取得不错的利润。

　　★投资类艺术品信托：投资艺术品以获得超额回报

　　与融资类产品不同，简单的说，投资类艺术品信托往往借由信托平台向优先委托人、次级委托人募集资金，再以艺术品投资顾问公司或其他方式使用募集资金，并投资于艺术品市场。在选择投资标的时，投资顾问公司会按照合同内容选择相应艺术品种类。

　　例如，如果合同中规定信托资金务必投资于酒类，那么资金必须投向酒类市场；如果合同约定信托资金务必投资于书画市场，且对古代、近现代以及当代书画有比例限制，那么，投资顾问公司将会严格按照合同执行。

　　当然，由于信托合同和产品构成有着严格保密限定，因此，一般而言，信托公司和投资顾问公司会对其投资标的及其结构、运行方式严格保密。

　　由于国内艺术品信托运行时间非常短暂，往往只有2到3年，因此，某信托公司工作人员给记者算了一笔帐。以正在运行的一款2年期艺术品信托为例，目前，其已用3个月的时间投资完毕，而在信托资金完整退出之前的3个月，信托资金将不能进行投融资活动，因此，信托基金投资时间其实只有18个月左右。而这与国外七八年甚至更长时间运作艺术品信托有很大不同。目前，在国内艺术品信托成立的过程当中，甚至募集资金之前，艺术品投资顾问公司就已经开始从藏家、画廊以及其他一级市场处，慎重而广泛地选择投资标的，提早并分别进行艺术品鉴定真伪和评估价值的过程。一旦投资结束，艺术品信托的退出过程即会立刻启动。一般情况下，退出过程将取道拍卖行，但这一过程将会被严格保密。正是因为紧密地连接着一级市场与二级市场，因此，如果非要将艺术品信托置于艺术品市场分级中的话，艺术品信托在市场中，应该是两者中间的“1.5级市场”。陈波表示。

　　从退出机制上讲，如果艺术品信托完整退出并取得不错收益，那么，信托公司将按承诺向委托人归还本金和收益。一旦信托到期，但投资出现损失，那么信托公司将会按约定启动机制。先向优先委托人归还本金和收益，而次级委托人、担保公司、投资顾问公司等将按照合同约定承担损失。这也是其风控的重要方式之一。

　　恒泰大通黄金投资有限公司总裁、国家高级黄金投资分析师王志斌告诉记者，与钟先生有相同投资困扰的人不在少数，“我们公司的高端客户群中也有和钟先生类似的苦恼，有的是因为生意或者工作忙，没有时间打理账户，有的是因为个人操作原因，没有把握好行情，错失收益时机。后来我们做了一下调研，发现高端客户群中有36％左右的人希望将资金交给专业人士来操作，其中信托是投资人最为认可的项目。”

　　据了解，黄金信托产品进入国内已有4年的时间，2007年，国投信托推出了国内首个黄金投资信托产品――“国投信托？？金满堂1号”黄金投资集合资金信托计，此后，市场上陆续出现不同机构推出的黄金信托产品。据业内人士透露，当前有很多信托公司有意向在黄金信托上大做文章，不过因为黄金投资的专业性，他们往往采取和某一黄金专业投资机构联合的方式，开发黄金信托产品。“在金价连创新高的2011年，黄金信托将成为市场上较为抢手的产品。”

　　牛市助力黄金信托市场发展

　　在通货膨胀席卷全球，全球经济隐患重重的环境下，黄金信托正在被越来越多的人关注，和其它黄金投资模式相比，投资人选择黄金信托更多的是看中了专业操作团队的市场分析和风险控制能力，也就是说“图个省心、买的放心”。

　　“将黄金投资交给专业人士来做，这是我们信托投资顾问团队的理念之一。黄金市场后市依然看好的情况下，我相信恒泰大通的信托产品会给投资者带来更大的回报。”王志斌所说的信托产品是该公司与国投信托联合推出的“国投信托金满堂6号？？恒泰大通1号”贵金属投资集合资金信托计划，该产品规模为5000万元，投资于黄金加白银组合的贵金属信托产品，投资方向为上海黄金交易所挂牌的现货品种及T+D品种，光大银行（601818）为客户的第三方资金托管方，在产品结构中设置了优先与次级的收益结构，通过优先级、次级安排，和严格的风险控制机制，在保证优先级资金的同时，在收益分配上，也采用优先分配客户收益的原则，以保障实现客户的收益。“产品预约认购期为2011年10月18日至2011年11月17日，认购期之后，正好是实物黄金及白银的消费高峰，按照历史规律，一般情况下，黄金走势将看涨，因此虽然还没到认购期，已经有客户表示要提前预约认购了。”

　　“2009年及2010年，黄金年涨幅分别为23％、29％，近十年的年涨幅为18.2％。白银在2010年年涨幅更是高达82％。目前全球经济形势仍不明朗，短期内这种情况不会消除，特别是在全球通胀的背景下，作为硬通货的黄金，价格上涨将得到进一步的支撑。，目前众多信托公司看好黄金市场，是因为对黄金未来牛市行情的认同，作为两个行业中的翘楚，国投信托与恒泰大通联合推出黄金信托产品，这两个行业合作内容的多元化将有利于黄金及信托投资渠道的进一步开拓，“越来越多的金融机构参与到黄金市场，不仅有利于提高国内金融市场的竞争力，黄金牛市同时也将助力中国黄金信托市场的发展。”

　　房地产信托基金最高收益率逾20％

　　般的房地产信托项目的年化收益率大多在15％以下，而房地产信托基金项目的收益率则往往高达20％以上。随着房地产企业融资渠道逐一被收紧，由房地产信托产品转型而来的房地产信托基金项目逐渐浮出水面。业内人士表示，这类产品与传统的债券型房地产信托产品相比回报更高，风险也更大，投资者要视乎自己的情况而定。

　　起点100万收益率高达20％

　　在如今低迷的投资环境中，房地产信托一直以高于10％的收益率受到很多投资者的青睐。但最近一段时间以来，房地产信托中突然开始冒出一些收益率高达20％以上的“新面孔”。

　　例如，凯银投资近期发行的一款凯利IV期（凯星基金），产品期限为一年到三年，预期收益率最高为25％。用益信托的信托顾问表示，扣除税费之后，收益率约为20％。此外，近期平安信托也与绿城集团合作推出了“平安信托安城财富1号房地产信托基金信托产品”，这是一款“同股同权”类的信托产品，其预期收益为大于等于20％。

　　业内人士表示，这些项目不同于传统的房地产信托产品，是房地产信托基金。和原来纯债权的信托产品不同，这类产品往往是股权+债权或者纯股权形式的。虽然这类产品的预期收益率比债券类的产品要高出大约一倍，但是因为要面对房地产市场的波动，所面临的风险也更大。从产品取得收益的形式看，原来债权类房地产信托产品的收益形式基本都是“固定收益”，而如今的房地产信托基金的收益则是“浮动收益”或者“部分固定收益+浮动收益”。

　　基金化可能成为趋势

　　从统计数据来看，今年以来房地产信托产品的平均收益率一路走高。用益信托提供的数据显示，今年七月份成立的房地产信托平均预期年化收益率为10.38％；而普益财富统计的8月份信托市场月度报告显示，房地产信托产品的平均预期收益率为11.5％。

　　不断攀高的收益率背后，是房地产信托正在从纯债权项目向债权与股权相结合的形式转向。用益信托网一位信托顾问告诉记者，最近一段时间以来，房地产信托产品中多数是股权或股权+债权的项目，而纯债权的项目则很少。还有业内人士表示，房地产信托产品的基金化可能成为一种趋势。

　　一家信托公司的工作人员对媒体表示，，该公司已经开始由房地产信托领域退出。不过，以基金模式运作的房地产信托基金或许会成为房地产信托未来的运作模式。 【打印文章】 【关闭窗口】