非凡理财“好运套餐”4号产品(红筹回归投资计划)分析

非凡理财“好运套餐”4号产品———“红筹回归投资计划”是中国民生银行在广泛了解市场需求的基础上，在合理控制风险的前提下，自主研发推出的挂钩红筹H股＋国内“打新股”的理财产品。本产品的最大特点就是使国内投资者即能参与国内新股申购，又能间接投资于具有“回归A股”计划的红筹H股。在进行分散风险的前提下，投资者将预期获得较高的投资回报。本投资价值分析报告将从产品设计理念、投资标的分析、产品收益测算、产品风险分析和产品特点列举五方面对此款产品的投资价值进行详细剖析。
　　
一、产品设计理念

　　红筹股这一概念诞生于上世纪90年代初期的香港证券市场，最初指在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票。后来随着在美国、新加坡以红筹模式上市的公司越来越多，红筹股的概念便延伸为在海外注册、在海外上市，带有中国大陆概念的股票。伴随中国经济的快速发展，内地资本市场的壮大，近期红筹股回归的呼声是越来越高，。

　　允许红筹公司回归A股，可以增加内地股票市场高质量公司的数量，从而满足内地投资者日益旺盛的投资需求；同时能提高A股市场的流通性，吸引机构投资者的参与；可改善上市公司结构，使内地投资者分享公司成长成果；还将会对指数起到稳定作用，可以在一定程度上抑制内地市场资金流动性过剩的局面。，回归后有望成为A股市场的“标杆”，带动整个A股市场健康发展。

　　对红筹公司来说，回归使其多一个市场和融资渠道，可从中获取自身发展所需的资金，对公司的长远发展无疑是有利的。而近期中国人寿（2628 HK）和广深铁路（525 HK）的成功回归更是证明了这一点，其A股的发行受到投资者的积极追捧，并带动公司H股的上涨。（见图1、图2）

　　“好运套餐”4号产品依然采用之前3期产品的运作方式，即将客户理财本金分为A和B两个部分，A部分理财收益率与4支大型有望“回归A股”的红筹股表现直接挂钩，B部分参与内地新股申购信托计划。这样，投资者可以通过此款产品伴随优秀的中国企业一起成长，同时分享“红筹回归概念”带来的A股市场和H股市场继续繁荣的增值回报。

　　二、投资标的分析

　　（一）中国移动(941 HK)

　　随着中国国民经济的快速增长，居民消费能力的提高，越来越多的消费者选择灵活方便的手机而非固定座机，对移动通信产品和服务的需求日益扩大。同时中国农村经济的发展，带动了农村移动通信市场的发展，为行业拓展带来了新的空间。国家电信业体制改革的深化和3G牌照的发放将进一步加快中国信息化发展的进程，中国移动通信市场的潜力巨大。，加上之前已被确定为行业标准的TD-SCDMA，国际电信联盟确定的三大3G标准都已成为我国通信行业标准。

　　作为行业龙头的中国移动2007年第1季度营运收入增长显著，达到人民币777亿元，比上一年同期增长了19.5%；盈利能力进一步提升，净利润上涨了22.3%到176亿元。公司2007年4月新增手机用户530万，为单月历史最高纪录，占当月新增手机用户市场的76.5%。截止到今年4月底，公司手机客户达到创纪录的3.214亿。中国移动被授权承建TD-SCDMA，在3G通信的争夺中已经走在了其他竞争对手的前面，这将帮助公司进一步巩固其行业领先的地位。中国移动还是2008北京奥运唯一的移动通信服务合作伙伴，有助于进一步提升公司的品牌价值,将是北京奥运会最为直接的受益者。（见图3）

　　（二）中国建设银行(939 HK)

　　中国经济总量的增长和财富的积累提高了对金融产品和金融服务的需求，也显示了其行业巨大的上升潜力和盈利空间。今年一季度银行业景气指数创历史新高，达到69.6%，表明银行业经营状况良好；不良贷款率不断下降，说明整体银行业资产质量不断改善。

　　中国建设银行拥有庞大的规模、网络和客户资源优势，是国有银行中盈利能力最好的银行。截止到2006年底，建设银行资产总额达人民币54485.11亿元，同比增长18.81%， 而税前利润就上升18.7%到人民币657.17亿元。在英国《银行家》（The Banker）杂志2006年发布的“中国银行业100强”中，建行名列榜首；集团还同时荣获《亚洲货币》（Asia Money）杂志“2006年中国最佳债券承销商奖”。（见图4）

　　（三）中国石油天然气(857 HK)

　　中国、印度等新兴国家的飞速发展以及美国、欧洲等老牌经济强国的稳定增长使全球的石油需求量不断攀升，油价居高不下。包括中国和美国在内的一些国家处于战略考虑增加应急石油储配，更加剧了其供不应求的状况。每年一度的夏季龙卷风季节的到来也有可能对美国墨西哥湾的石油生产和提炼造成影响，油价进一步上涨的机会加大。未来5年，中东和包括中国在内的亚太地区将是全球炼油和石化产能增长最快的地区，亚洲将成为世界最大的石化市场。

　　作为中国最大的石油公司，中石油以国内辽阔土地作后盾，加上科技不断进步，储量和产量应有保证。集团在渤海湾冀东滩海地区发现地质储量为10.2亿吨的冀东南堡大油田，是中国50年来发现的最大油田，预计到2012年年产量将达到1000万吨，相当于每天20万桶。集团在四川东北部发现的龙岗气田，其储量有可能超过中石化之前发现的普光气田，成为中国最大的天然气田。除此之外，集团近期还在新疆发现一处总储量近300亿立方米的特大整装气田。中石油还积极发展石油和天然气以外的业务，于近期获政府批准增加其大庆石化工厂的乙烯产能一倍，年产量将达120万吨，有助于集团的多元化发展。（见图5）

　　（四）中国海洋石油(883 HK)

　　中海油是中国最大的海洋石油勘探集团，在近海市场最具规模且占主导地位。，中海油麾下的中海石油炼化、中海石油炼化销售分公司名列其中。在获得上海最大的民营石油集团———上海星城石油的20家加油站之后，中海油在上海已经拥有27座加油站。目前，中海油正在加紧洽购约200家广东民营加油站，其中150至160家的谈判已经接近尾声。今年5月中海油和中石化签订协议，在天然气勘探和零售领域展开合作，将进一步加强公司在天然气储备、供应和管网建设方面的能力。

　　在开发传统下游产业的同时，中海油还将目光对准沥青和化肥这些不太受关注的领域，开发出重交沥青用于机场和高速公路，市场份额已经超过1/3。继大手笔重组中国化工建设总公司和中国化工供销(集团)总公司后，中海油又将中南地区最大的化工产品生产基地之一大峪口化工有限责任公司收入麾下，欲打造“化肥帝国”。

　　中海油2006年净利润为人民币309.269亿元，创历史新高，比上一年增长了22.1%。而在今年6月7日举行的公司股东年会上，中海油旗下在港上市公司中海油田服务股份有限公司（2883 HK）发行A股的决议获得通过，将成为近年来第一家回归的H股石油企业，同时也显示了集团最终回归A股的决心。（见图6）

　　（五）国内新股申购部分

　　从目前掌握的情况看，我们预计2007年大型国企A＋H模式仍将主导市场。预计2007年采用A＋H模式上市或已在海外上市而回归A股的大型国企有：兴业银行（已发）、中国平安（已发）、交通银行（已发）、中信银行（已发）、中国建设银行、南京商业银行、招商证券、中石油、中海油、中国移动、淮钢集团、中国交通建设集团、首都机场。预计07年大型国企在A股市场融资规模将超过06年而达到2500亿以上。

　　由于目前新股申购的年化资金收益率较高，2007 年预计将有更多的资金进入一级市场，新股申购资金将逐步壮大，可能导致新股申购中签率有所降低。尽管如此，我们认为：在大盘长期走牛趋势不改的前提下，二级市场资金不会大规模涌入一级市场而迅速摊薄中签率，一级市场申购资金规模增加仍是一个缓慢的过程，从而使新股申购总的申购收益率仍将维持在较高水平，具体原因为：首先，当申购收益率降低以后，部分资金便会撤出新股申购市场，进而提高新股的中签率和新股申购收益率。另外，二级市场股价的上涨，会使得部分资金从新股申购中退出，从而提高中签率和新股申购的收益率。同时，二级市场对优质蓝筹追捧热情不减使得新股上市首日涨幅也较2006年稳步提高，同时绩优大盘蓝筹供应充足，因而使网上申购中签率仍能维持较高水平。()

　　三、产品收益测算

　　（一）A部分收益测算

　　我们用2005年10月26日（建行香港交易所上市日）至2007年6月7日的数据，进行了共161次历史回溯测算。结果比较理想，获得平均年回报率为18.52%，最低年回报率为6.96%，最高年回报率为25%。（见图7）

　　（二）B部分模拟收益测算

　　通过对已实现收益的和今年发行的网下、网上配售股票进行模拟分析，我们得到表一所示结果。

　　同时，我们根据对市场的分析做出如下假设：以2006年深沪两市平均中签率为基础，在乐观和悲观预期下2007年分别下降20%与50%；上市首日涨幅沪市分别为30%与50%，深市分别为50%与70%；网下配售新股数量为48只，其中沪市12只，深市36只；网上申购新股数量为40只，其中沪市12只，深市30只。在以上假设条件下，我们认为2007年网下申购新股的年化收益率区间为（14.82%，24.98%），网上申购新股的年化收益率区间为（4.40%,10.82%），因此平均年化收益区间为（9.61％，17.9％）。

　　综合A、B两部分收益，并扣除2.5％的交易费用，保守估计本产品收益区间在（3％，20％）。

　　四、产品风险分析

　　产品A部分的主要风险体现在挂钩股票价格的下跌。从总体来看，H股市正处于“牛市”环境。考虑到中国经济的快速发展，投资者对绩优股需求的增加，红筹股回归放行在即，投资股市风险相对较低。并由于产品所选公司来自三大前景看好的行业且业绩优异，风险在最大限度内进行了分散。

　　产品B部分的主要风险体现在获配股票上市后跌破发行价。中国股市十几年的发展历程表明，成长时期的股市总体呈上升趋势，新股上市首日跌破发行价的概率极低。国内历史上新股上市首日跌破发行价都是发生在大熊市底部市场最悲观时，总共约8家，仅为已发行1354家股票的千分之六。

　　同时，目前中国股市正是公认的牛市环境，沪市大型优质国企和深市中小盘股的发行均在不断提高上市企业的质素。特别是全流通后，公司价值和管理层利益有效捆绑，大股东和小股东的利益趋向一致，企业价值的提升动力很足。因此，我们有理由相信，今后相当长一段时期内一级市场新股申购基本无风险。

　　五、产品特点列举

　　“好运套餐”4号产品———“红筹回归投资计划”，具有以下六大特点。

　　（一）优异的投资标的，成长性强

　　市场香港股市处于“牛市”环境，选择的4支大型有望回归A股市场的红筹股，来自能源?金融和通信三大行业，前景被普遍看好。

　　（二）科学的产品结构

　　本产品两部分优势互补，可以利用国内新股获得的高收益，参与优质港股投资，从而实现“利上得利”。

　　（三）较高的理财收益

　　客户投资该产品预期综合年收益率3%-20%（税前），并且上不封顶。

　　（四）理想的投资期限

　　客户投资本产品，1年后便可以收回本金，获得回报。

　　（五）较低的投资风险

　　收益取决于A股和H股两个市场的情况，投资渠道为一级市场和二级市场，投资方向分布在四大板块，充分的分散将投资风险降到最低。

　　（六）人民币投资，人民币收益

　　在人民币升值环境下，客户可以在参与国际市场投资的情况下，实现人民币投资收益最大化。

　　中国民生银行资金及资本市场部

　　2007年6月
　　
最高收益 最低收益

今年发行的网下配售股票组合 23.13％ 13.43％

已实现收益的网下配售股票组合 10.44％ 4.6％

网上申购股票组合 4.65％ 2.24％

平均收益水平 12.74％ 6.76％