国金证券：2010年证券投资类私募基金评级报告

　　证券投资类私募基金评价(2010年四季度)

　　证券投资类私募基金评级报告

　　来源：国金证券（600109）

　　基本结论

　　本期评级计算截止时间为2010年12月最后一个估值日/开放日净值数据，个别产品因为信息披露因素顺延到2011年1月首个工作日，各阶段评级起始时间为以截止时间为基准向前追述6、12及24个月。

　　共有220家管理人(投资顾问)、451只非结构化证券投资类私募基金产品和93只结构化证券投资类私募基金产品参与本期评价。

　　在管理人(投资顾问)评级中，综合长期、中期、短期三阶段收益及风险的评价，包括南京世通资产管理有限公司、广东瑞天投资管理有限公司、北京德源安资产管理有限责任公司、深圳市翼虎投资管理有限公司、成都鼎陶朱辉投资管理有限责任公司、北京云程泰投资管理有限责任公司、上海理成资产管理有限公司、上海混沌道然资产管理有限公司、北京源乐晟资产管理有限公司、上海景林资产管理有限公司、深圳展博投资发展有限公司、上海精熙投资管理有限公司、上海重阳投资有限公司、景泰利丰资产管理有限公司、上海海昊投资管理有限公司、上海鼎锋资产管理有限公司、上海彤源投资发展有限公司、深圳中睿合银投资管理有限公司、北京和聚投资管理有限公司、广东新价值投资有限公司、上海朱雀投资发展中心、上海尚雅投资管理有限公司、上海六禾投资有限公司、上海泓湖投资管理有限公司、上海智德投资管理有限公司、深圳市合赢投资管理有限公司、淡水泉(北京)投资管理有限公司等44家管理人获得五星级评价。

　　在非结构化产品评级中，综合长期、中期、短期三阶段收益及风险评价，包括深国投·世通一期、北京国投·云程泰资本增值(一、二期)、重庆国投·翼虎成长、粤财信托·瑞天价值成长、华润信托·德源安1期、中海信托－理成转子1号、粤财信托·新价值1~3期、粤财信托·合赢、深国投·理成风景1~2号、交银国信·鼎锋成长一期、中融-乐晟、中融-华宝1号、中融-混沌二号、外贸信托-国淼一期、华润信托·展博1期、深国投·重阳1~2期、西部信托·铭远巴克莱、中信信托·精熙、国投－景泰复利回报(一、二期)、深国投·景林稳健、深国投·景林丰收、中铁信托·鑫兰瑞、中信信托·和聚1期、平安财富*淡水泉2008、平安财富·淡水泉成长一期、中信信托·睿信成长1期、中融-海昊1号、深国投·尚雅1～4期、陕国投-朱雀一期、中融-鼎辉1号、深国投·泓湖1期、华宝信托·从容医疗1期等90只产品综合管理能力获得五星级评价。

　　结构化产品方面，外贸信托-聚益3期(汇富42号)、陕国投－博信2号、外贸信托-聚益1(汇富27号)、陕国投－京福创富1期、华宝信托·混沌二号、中海信托－浦江之星6号、外贸信托-创富1号(凯石)、山东信托-长金6号、中融-瑞华3号、外贸信托-聚益2(汇富32号)、重庆信托·新泉结构化、中海信托－浦江之星17号、华宝信托·混沌一号、外贸信托--鼎诺4期(汇富28号)、华宝-天玑、外贸信托-聚泉二号(汇富31号)、中泰·和商一号、华信·贝塔2号这18只产品获得短期(过去半年)五星级评价；中海信托－浦江之星6号、陕国投－京福创富1期、中融-艾亿新融1号、中信信托·彤源瑞华2期、华宝信托·混沌一~二号、中融-瑞华3号、外贸信托-汇富2号、外贸信托-汇富4号这9只产品获得中期(过去一年)五星级评价。

　　评价结果是基于产品历史风险收益特征、管理人(投资顾问)历史投资管理能力的分析，并不是对未来表现的预测，亦不作为投资建议。>>

　　第一部分：证券投资类私募基金产品、管理人(投资顾问)评级结果(2010年四季度)

　　1.1 管理人(投资顾问)评级结果：

　　对于管理人(投资顾问，以下通称管理人)，投资者最需要掌握的是其整体投资管理能力，这将是投资者选择产品(尤其是新发产品，已运行产品情况可通过产品评级了解)的重要参考依据。因此，在管理人评价中，本评价体系不仅对管理人旗下的全部证券投资类私募基金产品(包含在评价期限内已经结束的产品，全面参考历史)的总体风险收益情况进行评价，且在各产品风险收益度量中考察产品资产的收益及风险情况(即对费用“复权”)，以全面客观反映管理人的投资管理能力。

　　95家管理人参与长期(过去二年)评价，包括广东新价值投资有限公司、深圳市翼虎投资管理有限公司、北京龙鼎投资管理有限公司、上海尚雅投资管理有限公司、北京源乐晟资产管理有限公司、上海重阳投资有限公司、上海鼎锋资产管理有限公司、深圳龙腾资产管理有限公司、广东瑞天投资管理有限公司、上海混沌道然资产管理有限公司、上海朱雀投资发展中心、北京云程泰投资管理有限责任公司、上海理成资产管理有限公司、上海景林资产管理有限公司、上海泓湖投资管理有限公司、上海智德投资管理有限公司、深圳市林园投资管理有限公司、龙赢富泽投资(北京)有限责任公司、淡水泉(北京)投资管理有限公司等在内的19家管理人获得五星级。

　　170家管理人参与中期(过去一年)评价，包括南京世通资产管理有限公司、上海聚益投资有限公司、广东瑞天投资管理有限公司、深圳展博投资发展有限公司、深圳市翼虎投资管理有限公司、上海彤源投资发展有限公司、北京和聚投资管理有限公司、深圳市铭远投资顾问有限公司、上海精熙投资管理有限公司、北京源乐晟资产管理有限公司、盈融达投资北京有限公司、成都鼎陶朱辉投资管理有限责任公司、上海景林资产管理有限公司、上海理成资产管理有限公司、上海海昊投资管理有限公司、北京艾亿新融投资咨询有限公司、上海六禾投资有限公司、北京德源安资产管理有限责任公司、北京丰瑞世纪投资管理有限公司、深圳中睿合银投资管理有限公司、北京京富融源投资管理有限公司、北京云程泰投资管理有限责任公司、上海鼎锋资产管理有限公司、深圳市鼎诺投资管理有限公司、上海混沌道然资产管理有限公司、上海智德投资管理有限公司等在内的34家管理人获得五星级评价。>>

　　220家管理人参与短期(过去半年)评价，包括北京国淼投资有限责任公司、北京德源安资产管理有限责任公司、南京世通资产管理有限公司、北京云程泰投资管理有限责任公司、上海混沌道然资产管理有限公司、深圳展博投资发展有限公司、上海理成资产管理有限公司、上海精熙投资管理有限公司、广东瑞天投资管理有限公司、深圳中睿合银投资管理有限公司、淡水泉(北京)投资管理有限公司、上海景林资产管理有限公司、上海凯石投资管理有限公司、上海重阳投资有限公司、上海彤源投资发展有限公司等在内的44家管理人获得五星级评价。>>

　　综合长期、中期、短期三阶段收益及风险的评价，包括南京世通资产管理有限公司、广东瑞天投资管理有限公司、北京德源安资产管理有限责任公司、深圳市翼虎投资管理有限公司、成都鼎陶朱辉投资管理有限责任公司、北京云程泰投资管理有限责任公司、上海理成资产管理有限公司、上海混沌道然资产管理有限公司、北京源乐晟资产管理有限公司、上海景林资产管理有限公司、深圳展博投资发展有限公司、上海精熙投资管理有限公司、上海重阳投资有限公司、景泰利丰资产管理有限公司、上海海昊投资管理有限公司、上海鼎锋资产管理有限公司、上海彤源投资发展有限公司、深圳中睿合银投资管理有限公司、北京和聚投资管理有限公司、广东新价值投资有限公司、上海朱雀投资发展中心、上海尚雅投资管理有限公司、上海六禾投资有限公司、上海泓湖投资管理有限公司、上海智德投资管理有限公司、深圳市合赢投资管理有限公司、淡水泉(北京)投资管理有限公司等44家管理人获得五星级评价。

　　其中，值得一提的是，包括北京源乐晟资产管理有限公司、北京云程泰投资管理有限责任公司、成都鼎陶朱辉投资管理有限责任公司、成都鑫兰瑞投资管理有限公司、广东瑞天投资管理有限公司、景泰利丰资产管理有限公司、南京世通资产管理有限公司、上海海昊投资管理有限公司、上海混沌道然资产管理有限公司、上海景林资产管理有限公司、上海理成资产管理有限公司、上海重阳投资有限公司、上海朱雀投资发展中心、深圳市合赢投资管理有限公司等18家管理人长、中、短期评价均获得四星级以上评价。>>

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　　在非结构化产品评级中，本评价体系以投资者实际风险收益情况为核心，通过产品评级让投资者清晰了解已投资或者拟投资产品历史带给投资者的收益及风险情况。

　　166只产品运参与长期(过去二年)评价，粤财信托·新价值1~3期、重庆国投·翼虎成长、深国投·尚雅1~4期、北京国投·云程泰资本增值(一、二期)、中融-乐晟、中海信托－理成转子1号、深国投·重阳1~2期、深国投·世通一期、交银国信·鼎锋成长一期、平安财富*淡水泉2008、粤财信托·合赢、粤财信托·瑞天价值成长、深国投·泓湖1期、深国投·朱雀1期、深国投·瑞象丰年等33只产品获得五星级。

　　338只产品参与中期(过去一年)评价，包括深国投·世通一期、中融-华宝1号、粤财信托·瑞天价值成长、华润信托·展博1期、深国投·理成风景2号、中信信托·和聚1期、中信信托·精熙、重庆国投·翼虎成长、中融-混沌二号、中原理财－六禾光辉岁月1期、中融-海昊1号、粤财信托·合赢、山东信托-彤源2号、交银国信·鼎锋成长一期、中融-乐晟、交银国信·六禾财富银盏一期、华润信托·理成转子2号、中铁信托·中睿吉祥管家一期、华润信托·德源安1期、深国投·景林丰收、深国投·尚雅5期、西部信托·铭远巴克莱、中信信托·睿信成长1期、深国投·景林稳健、中铁信托·中睿合银二期、中信信托·景泰复利回报1期、北京国投·云程泰资本增值(一期)、中融-朱雀12期、中国龙精选、中铁信托·鑫兰瑞等在内的67只产品获得五星级。

　　451只产品参与短期(过去半年)评价，包括外贸信托-国淼一期、华润信托·德源安1期、深国投·世通一期、陕国投-铭远二期、深国投·理成风景1~2号、北京国投·云程泰资本增值(一、二期)、华宝信托·从容医疗1期、中融-混沌二号、中海信托－理成转子1号、北京国投·泽熙2期、山东信托-泽熙瑞金1号、华润信托·展博1期、中融-泽熙3期、中海信托－聚发(5)－混沌一号、平安财富·中国机会一~三期、中信信托·精熙、平安财富·淡水泉成长系列、华润信托·泽熙4期、粤财信托·合赢、中融-岁腾一号、中融-华宝1号、平安财富*淡水泉2008、中融-宏石1号、西部信托·铭远巴克莱、华宝信托·励石一号、中信信托·睿信成长1期、北京国投·京福1号、厦信·明华一期天天盈、粤财信托·瑞天价值成长、中海信托－聚发(11)—混沌1号等90只产品获得五星级。

　　综合长期、中期、短期三阶段的收益及风险评价，包括深国投·世通一期、北京国投·云程泰资本增值(一、二期)、重庆国投·翼虎成长、粤财信托·瑞天价值成长、华润信托·德源安1期、中海信托－理成转子1号、粤财信托·新价值1~3期、粤财信托·合赢、深国投·理成风景1~2号、交银国信·鼎锋成长一期、中融-乐晟、中融-华宝1号、中融-混沌二号、外贸信托-国淼一期、华润信托·展博1期、深国投·重阳1~2期、西部信托·铭远巴克莱、中信信托·精熙、国投－景泰复利回报(一、二期)、深国投·景林稳健、深国投·景林丰收、中铁信托·鑫兰瑞、中信信托·和聚1期、平安财富*淡水泉2008、平安财富·淡水泉成长一期、中信信托·睿信成长1期、中融-海昊1号、深国投·尚雅1～4期、陕国投-朱雀一期、中融-鼎辉1号、深国投·泓湖1期、华宝信托·从容医疗1期等90只产品综合管理能力获得五星级评价。>>

　　1.3 结构化证券投资类私募基金评级结果：

　　由于目前参与评级的结构化产品相对较少，且期限较短，因此对结构化产品目前尚未进行综合收益能力总体评价。

　　93只结构化产品参与短期(过去半年)评价，外贸信托-聚益3期(汇富42号)、陕国投－博信2号、外贸信托-聚益1(汇富27号)、陕国投－京福创富1期、华宝信托·混沌二号、中海信托－浦江之星6号、外贸信托-创富1号(凯石)、山东信托-长金6号、中融-瑞华3号、外贸信托-聚益2(汇富32号)、重庆信托·新泉结构化、中海信托－浦江之星17号、华宝信托·混沌一号、外贸信托--鼎诺4期(汇富28号)、华宝-天玑、外贸信托-聚泉二号(汇富31号)、中泰·和商一号、华信·贝塔2号这18只产品获得五星级。

　　48只结构化产品参与中期(过去一年)评价，中海信托－浦江之星6号、陕国投－京福创富1期、中融-艾亿新融1号、中信信托·彤源瑞华2期、华宝信托·混沌一~二号、中融-瑞华3号、外贸信托-汇富2号、外贸信托-汇富4号这9只产品获得五星级；中诚信托－天惠1号、厦信·金牛二号、中泰·和商一号、中融-瑞华1号、粤财信托·合赢2期、陕国投－和吉升1期、山东信托-长金五号、山东信托-长金一号、中融-新同方1号、中海信托－浦江之星13号这10只产品获得四星级。

　　关于国金证券2010年四季度证券投资类私募基金产品、管理人的详细评价结果请参看附表。>>

　　第二部分：证券投资类私募基金产品评级体系介绍

　　2.1 对象选择及分类：评价证券投资类私募基金，区分结构化与非结构化产品

　　目前私募基金投资范围多种多样，如以上市交易的股票和基金为主要投资对象、以原始股权为主要投资对象等等。不过，由于相应产品数量、资产流动性、估值等因素限制，以及考虑到产品本身对投资顾问能力反映程度，本评价体系当前选择的评价对象为以二级市场A股投资为主、可适当参与偏股票型开放式基金(包括LOF、ETF)及封闭式基金投资的证券投资类私募基金，对于主要以基金为投资对象的私募产品，暂不参与评级。

　　从产品组织形式上，本评价体系以阳光私募为核心，对于证券公司、基金公司担任管理人的信托计划暂不予以覆盖。

　　在分类方面，由于目前绝大多数产品投资范围宽泛，投资对象基本覆盖股票、开放式基金及封闭式基金，因此从投资对象、产品风险水平等角度出发本评价体系对于参与评级的证券投资类私募基金暂未进一步予以细分。不过，对于结构化与非结构化产品，由于在产品期限、流动性(申购/赎回)、目标投资者定位、预期风险收益、业绩报酬等方面的种种差异，本评价体系对于结构化产品和非结构化产品予以区分评价。

　　当然，随着私募基金行业进一步发展壮大下各种细分类型(包括投资标的、投资策略、风险水平等)产品数量的增加，本评价体系将相应调整。

　　由于可获得信息限制，本评价体系为对当前证券投资类私募基金的不完全统计评价。

　　2.2 评价周期及对应样本确定：注重长期稳定性

　　由于各证券投资类私募基金产品信息披露频率不一致，本评价体系参考绝大多数产品可获得数据的情况，采取“月度”数据频率进行计算。对于信息披露频率过于稀疏(低于月度频率，如每季度)的产品，本评价体系暂时不纳入评级。

　　本评价体系每季度进行一次评价，每季度初推出截止上季度末评价结果。

　　由于评级采用历史数据，是对过去风险收益的评价，并不代表未来。因此，“稳定性”是评价中的另一重要考虑因素，稳定性越好则评价结果对未来参考意义越强。基于上述分析及考虑证券投资类私募基金行业发展现状(如总体期限尚短)，本评价体系综合考虑过去半年(短期)、过去一年(中期)和过去两年(长期)三个时期阶段的风险收益情况，并通过对各期“合格水位线”的调整来进一步“放大”中长期优势，突出稳定性，而对于设立尚未满半年产品不纳入评级。随着私募基金行业发展，本评价体系将相应延长评价期限。>>

　　2.3非结构化私募基金产品评价指标及算法：综合收益、费用和风险，重rating而非ranking

　　为了全面比较区分产品特征，本评价体系兼顾收益和风险两方面要素，并通过复合指标——“综合收益能力”来对各产品进行衡量比较。

　　2.3.1 收益指标的选取计算

　　与目前公募基金基本采取固定费用模式不同，绝大多数证券投资类私募基金提取浮动费用(如浮动业绩报酬)，且其中部分产品信息披露(无论是公开还是未公开)的资产净值(本评价体系称之为“名义资产净值”)并未剔除掉浮动费用，即并不是投资者可获得的“实际资产净值”，而且二者之间的差异可能相当大。因此，在非结构化证券投资类私募基金评价中，本评价体系以投资者实际风险收益情况为核心(投资者获得的收益及承担的风险)，采用“实际资产净值增长率”这一指标为基础来衡量产品的收益情况。

　　由于各产品信息披露时间(估值日或者开放日)不一致，如每月5日、10日、20日等，因此本评价体系中各产品的统计期间略有差异。为了在时间差异情况下增加各产品间收益的可比性，本评价体系采取“相对参考基准收益率”来作为各产品间收益能力的最终评价比较指标，参考基准选择为 “沪深300指数”。

　　收益指标说明及算法如下：

　　名义资产净值：即通过公开或非公开渠道直接获得的资产净值数据，这一净值数据可能未完全扣除浮动费用。目前所有产品披露的收益中均扣除了管理费、托管费等固定费用，多数产品披露的收益已扣除了相关的浮动费用。

　　实际资产净值＝名义资产净值－费用，即投资者实际可获得的资产净值。其中费用包含固定管理费、托管费、固定信托报酬等固定费用及浮动信托报酬、业绩报酬等浮动费用。

　　说明1：由于手续费(包括认/申购费用、赎回费用)相对不高，且即使同一产品的投资者收取标准也不尽完全相同(如采取阶梯性费率结构、规模较大投资者采取商议方式确定等)，因此本评价体系目前忽略手续费对实际资产净值的影响。

　　说明2：对于名义资产净值中尚未反映的浮动费用(包括浮动信托报酬、业绩报酬等)，本评价体系采取“预先支付法”。即假设投资者选择评价初期认/申购该产品，并于该评价末期赎回(不考虑产品开放时间限制)，按照产品各项费用计提标准扣除投资者应该支付的浮动费用。

　　说明3：对于名义资产净值中已经反映的费用(如固定费用)，在计算实际资产净值时不予以重复计算。

　　资产净值增长率：为了客观比较投资者的收益情况，本评价体系在计算单位净值增长率时采取“分红再投资”的算法，即除数修正法。资产净值增长率=(本期第一次分红或扩募或拆分前单位资产净值÷期初单位资产净值)×(本期第二次分红或扩募或拆分前单位资产净值÷本期第一次分红或扩募或拆分后单位资产净值)×…… ×(期末单位资产净值÷本期最后一次分红或扩募或拆分后单位资产净值)-1。

　　说明4：对于部分自身未按照“分红再投资”方法计算收益率的产品，本评价体系计算的资产净值增长率会与产品披露的增长率存在一定差异，敬请注意。

　　相对参考基准收益率＝实际资产净值增长率－沪深300指数收益率。>>

　　2.3.2 风险指标的选取计算

　　前以叙及，本评价体系采取“月度”数据频率进行计算。如此一来，由于各评价区间内数据相对较少，本评价体系对于产品风险的评价选取“下跌损益”来衡量，即衡量期间产品承担的损失程度，且这也与私募基金以绝对收益为目标的定位相符合。

　　下跌损益＝∑︳min(0，Ai)︳，Ai为过去第i月实际资产净值增长率，i从1到n，短期n为6、中期n为12、长期n为24。

　　2.3.3 复合指标的选取计算

　　综合收益能力＝相对参考基准收益率－下跌损益。

　　2.3.4 根据复合指标结果进行评分

　　综合收益能力得分＝(综合收益能力－合格水位线)/n，n为统计期间月份数，短期n为6、中期n为12、长期n为24。

　　说明5：合格水位线为按照综合收益能力序列确定的水位线。

　　综合收益能力总体得分＝(过去半年综合收益能力得分＋过去一年综合收益能力得分＋过去两年综合收益能力得分)/3，并以此作为最终评价指标。若产品没有对应期限计算结果，在计算综合管理能力总体得分时该期限管理能力得分取0。

　　由此可见，在对收益能力进行评分时，本评价体系考察其相对同业的实际数值而不是相对排名，可以更充分反映产品之间差距。

　　2.4 结构化基金产品评价指标及算法

　　对于结构化产品，绝大多数投资者基本只能选择充当优先收益人，而作为优先受益人的预期收益情况很大程度上由产品发行时的市场情况所决定，另外在产品运作期间投资者基本不能进行申购/赎回，因此本评价体系对结构化产品、非结构化产品进行区分评价。

　　不过，结构化产品同样是对投资顾问投资管理能力考核评价的重要参考，因此本评价体系在进行结构化产品评价时以管理人的投资收益及对应的风险(而非投资者的风险收益)为核心进行评价，即不考虑浮动费用，其他评价思路及算法同非结构化产品。因此，结构化产品的评价也主要为管理人评价做铺垫。关于管理人评价思路及算法请参考第三部分。

　　结构化产品具体评价方法如下：

　　相对参考基准收益率＝基金总资产净值增长率(忽略固定管理费、固定托管费等固定费用)－沪深300指数收益率。

　　下跌损益＝∑︳min(0，Ai)︳，Ai为过去第i月基金总资产净值增长率，i从1到n，短期n为6、中期n为12、长期n为24。

　　综合收益能力＝相对参考基准收益率－下跌损益。

　　综合收益能力得分＝(综合收益能力－合格水位线)/n，n为统计期间月份数，短期n为6、中期n为12、长期n为24。

　　2.5 产品星级评定方法

　　本评价体系采取星级评定方法，共设五个星级：五星级、四星级、三星级、二星级、一星级。所有参加评级的产品按照收益能力得分(各期综合收益能力得分及综合收益能力总体得分)从大到小排列，前20%为五星级，20%－40%为四星级，40%－60%为三星级，60%－80%为二星级，后20%为一星级。如果当期限评价样本少于10只，则不进行星级评定。>>

　　第三部分：证券投资类私募管理人评价体系介绍

　　3.1 形神兼备，产品、管理人双层次区分评价

　　与绝大多数公募基金产品存续期为无限期不同，部分私募基金有存续期限制，另外持有人户数也存在限制，其产品核心要素(管理人)的延续更多采用发行新产品方式。因此，为了做到“形神”兼备(所谓“形”，即有形的产品本身；所谓“神”指产品背后的核心要素)，国金证券在证券投资类私募基金产品评价基础上，对管理人也进行评价。

　　产品是投资者最终选择的标的物，因此在产品评级中以投资者实际风险收益情况为核心，通过产品评级让投资者清晰了解已投资或者拟投资产品历史带给投资者的收益及风险情况。而对于管理人，投资者最需要掌握的是管理人的投资管理能力，这将是投资者选择产品(尤其是新发产品，已运行产品情况可通过产品评级了解)的重要参考依据。因此，在管理人评价中，本评价体系不仅对管理人旗下的全部证券投资类私募基金产品(包含在评价期限内已经结束的产品，全面参考历史)的总体风险收益情况进行评价，且在各产品风险收益度量中考察产品资产的收益及风险情况(即对费用“复权”)，以全面客观反映管理人的投资管理能力。

　　3.2 管理人(投资顾问)评价指标计算

　　本评价体系通过对管理人管理的多只产品(包含在评价期限内已经结束的产品。对于设立不足六个月的产品，虽不参加前述产品评级，但作为管理人持续能力的重要体现，此类产品参与管理人评价)各月度资产收益、相对基准资产收益(均包含浮动费用)指标进行简单平均，得到管理人的绝对/相对投资收益率序列，并在此基础上计算管理人的综合管理能力，即：

　　管理人月度j投资收益率＝∑【产品i月度j资产净值增长率(含浮动费用)】/k，i从1到k，k为产品数量。

　　管理人月度j相对参考基准投资收益率＝∑【产品i月度j资产净值增长率(含浮动费用)－同期参考基准收益率】/k，i从1到k，k为产品数量。

　　在此基础上，管理人综合管理能力评价如下：

　　管理人月均相对参考基准投资收益率＝∑管理人月度j相对参考基准投资收益率/n，j从1到n，短期n为6、中期n为12、长期n为24。

　　管理人月均下行损益＝∑︳min(0，Aj)︳/n，Aj为管理人月度j资产净值增长率，j从1到n，短期n为6、中期n为12、长期n为24。

　　管理人综合管理能力＝管理人月均相对参考基准投资收益率－管理人月均下行损益。

　　管理人综合管理能力得分＝管理人综合管理能力－合格水位线。

　　说明7：此时合格水位线为按照管理人综合管理能力序列确定的水位线，合格水位线计算方法与产品评级中相同。

　　管理人综合管理能力总体得分＝(过去半年综合管理能力得分＋过去一年综合管理能力得分＋过去两年综合管理能力得分)/3，以此作为最终评价指标。若管理人管理经验未满半年暂不进行评级。若管理人没有对应期限(如中期、长期)计算数据，在计算综合管理能力总体得分时对应期限综合管理能力得分取0。

　　3.3 管理人(投资顾问)星级评定方法

　　管理人评价体系也采取星级评定方法，设五个星级。参加评级的管理人按照管理能力得分从大到小排列，前20%为五星级，20%－40%为四星级，40%－60%为三星级，60%－80%为二星级，后20%为一星级。如果当期限评价样本少于10家，则不进行星级评定。