从规范银信合作理财说起

2010年8月10日，银监会出台了《中国银监会关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》。通知主要要求：融资类业务余额占银信理财合作业务余额比例不得高于30%；对通知发布前约定和发生的银信理财合作业务，商业银行应将表外资产在今、明两年转入表内，并按150%的拨备覆盖率计提，按规定资本充足率要求计提资本；对设计为开放式的非上市公司股权投资类、融资类或含融资类业务的银行理财产品，要停止接受新的资金申购。
从通知出台的背景看来，主要是由于国家认为市场流动性充裕，大量资金游离于表外，不在监管部门的控制之中。

首先是2009年新增了9.59万亿贷款，到2010年又列出7.5万亿的计划，市场对通胀预期强烈。其次是各家银行自去年开始纷纷将表内贷款通过信托公司转移到表外，并以理财产品的形式打包售给投资者。今年上半年银信合作理财产品发行量约2.9万亿，远超去年全年1.78万亿的总额，全部信托贷款余额在2万亿以上，仅前2个月就新增了4000亿。
在这种模式下，银行既放腾挪了贷款空间又赚到了收益，信托公司作为中间商只需要提供“借道”服务而不必承担责任就可赚钱，需求融资方的企业在货币政策转向后亦可借道理财获得融资。三方合作，其乐融融，CPI一路凯歌。只是苦了监管部门，调控受阻，上边下边，压力齐增。

因此，7月初银监会口头叫停了各家信托公司的银信合作业务，随即抛出了规范银信合作业务的通知。

从通知的影响力来看，各方感觉不尽相同。

对于信托公司来讲，30%的限额已是颇低，不少信托公司融资类业务余额都在一半以上，新规一出，基本上属于断了条粮道，因此相对影响较大，未来需要拓展些集合理财的路数，以求继续。一些银行出于合规的需要，可能要与信托公司商讨提前终止信托计划等问题，由此还会带来一系列的融资与法律上的商讨。

对于银行来讲，限制银信合作，对整体的经营影响有限，且使银行的贷款议价能力获得了提高，储蓄存款分流减少，有利于银行表内扩大息差水平。至于银行理财业务，各家行苦乐不均。一些当初做得比较激进的中小银行很受影响，无论是资本充足率，还是中间业务收入，都受到明显冲击。对于银信合作产品发行量巨大的银行来讲，预期收益受损已非主要问题，因为一则资本雄厚，二则项目往往与本行贷款有关，总有办法解决，损失的客户源与客户投诉才是真正要担心的事情。某些银行的理财产品投资者上百万，一旦收益率没有达到预期标称或是出现延期、迟付等问题，必会引起投资者的不满，这在当前形势下确属头等大事。

已融到资金的企业则担心后续资金是否可以持续。受新规要求，融资类银信合作业务将不能继续设计为开放式产品，也不能继续申购，当现有投资者陆续抽回资金时，除非银行把设计的产品转为固定期限，否则由于期限错配的原因，可能会引起资金断流。任何一个企业都不希望资金流受损。

有融资需求企业，特别是中小企业和受调控的行业的企业会发现从银行渠道融资更加困难，而民间借贷可能会有所增加，但还要计算借贷利率是否可承受。
对于有资金闲置需要打理的企业来讲，因为信托计划通常都是银行理财产品中收益率最高的一部分，6月份的房地产信托融资，预期收益率甚至能达到10%以上。通知的出台无疑会对企业获取更多的资金收益造成压力。

而且，高收益的信托计划也并非十拿九稳，3月24日宣告成立的“中润博达流动资金贷款集合资金信托计划”预期信托利益为,100-300万9%/,300-500万10%/年,500万以上11%/年，总规模不过1.6亿，时间只有短短12个月，担保也有北京市密云鼓楼大街26号西单商城作抵押，可是到了第一次付息期，13个委托人至今没有收到借款方的一分钱利息。
如果我们把时间轴放得长远一些，会发现更多可深思的事情和问题。

1949年以来的我国一共调整过1年期定期利率41次，仅有一次调整后低于目前的2.25%（2002看2月21日，调整为1.98%）。建国60年，仅有8年多的时间利率小于等于2.25%，可见目前利率确实处于相对低点。随着国际国内经济的逐渐平静和对2009年经济刺激计划引起的通胀等负面效果的担心，加息预期始终未曾消除。

年初国家开始转向明松暗紧的货币政策，意在控制流动性，防止通胀。货币持续回收的效果在5月份后开始显现，表现为货币市场资金紧张，拆借利率狂飙不止。7月稍有缓和，央行随即又连续进行了4周的货币正回笼，可见下半年即使言称适度宽松，实际上也甚为有限。
6月19日，二次汇改政策出台，人民币即期汇率和海外市场的1年期NDF汇率均立时给予了正面反应，即期汇率迅速击穿6.80，一路下探。年初大家一直担心的升值与加息的两只靴子，终于有一只落了地。随即，数据显示中国自5月起已经开始减持美国国债并增持了日本与韩国国债，并推动了日元与韩元的走强。

对于公众口诛笔伐的地方政府投融资平台，自一季度开始就在不断地摸底排查，严令地方政府禁止担保，并通过对平台分类、整合等手段缩减可能的风险。虽然这些如雨后春笋般生出的各类平台多拜2009年政策所赐，但气变悟时易，此时的投融资平台，早非刺激国民经济恢复的良药，而变成引发坏账与通胀的脂肪，减不掉，理还乱。后续如何处理，目前没有明确下文，但国家的担心与为难，则毫不掩饰。

2010年政府还做过一件颇有深意的事情，即要求银行测算房价下跌对金融系统的影响。初次测算以30%为限，以2009年末价格为基准，各家银行报出的结果均较为乐观。三季度，银监会有些出人意料地要求再次测算，且比例加深到下降40%和50%，直追当年的日本和香港。联想到近期高层指要坚持房地产调控和中房协的改口，以及北京拟对售房款账户管理等消息，可知这种调控已经不仅仅是针对房地产，而是面向整个国民经济，其背后的考量也不仅仅是房价的下降及银行的承受力，还应该包括未来房地产该如何持续，以及是否能够承受更多的调控措施。

尽管美国再次施行了宽松货币，人民币国际化进程也在有条不紊地推进，但都不足以抵消掉加息的动力，毕竟通胀的阴云从未消散，农产品价格的飞涨更加重了人们的担心。当调控逐渐深入，原有的经济发展模式有改变的趋势时，加息会比人们预想中更早到来。
作为企业来讲，2009年借款盛宴，已到了人去杯空的时候，对于未来现金流的筹划，不应以眼下明显偏低的存贷款利率为基础，未来并非大好的投资扩张时期，更应注意现金流的持续。
（作者单位：中国农业银行金融市场部）【打印文章】 【关闭窗口】