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地方债存量风险仍需及时解决

发布时间：2019-08-12 05:00:15

　　地方政府债务置换的扩容将减少利息成本的支出，减轻地方政府债务负担的压力，有利于增加地方政府的财力，从而促进地方政府在大力推动基础设施投资企稳回升的进程中发挥重要的稳增长的作用。但地方债存量风险仍然不可忽视，需及时解决。

　　管理层再放宽松信号

　　近期，银监会和发改委联合发文，敦促商业银行加大对重点领域重大工程建设的资金支持，再一次明确发出周期性政策放松的信号。

　　与以往不同的是，此次银监会和发改委联合发文并未突出重点投资领域，因为其几乎覆盖了所有投资领域，包括农林水利、交通运输、石油天然气和矿产资源保护、信息网络建设、电网建设、医疗卫生、清洁能源以及新兴产业，此外，投资领域还包括“一带一路”项目、“京津冀协同发展”地区以及长江经济带建设。

　　高华证券认为，此次公告并未宣布实际操作中可量化的措施，实际操作中可能会以道德劝告的形式加以执行，这种做法往往会给各家银行设定具体指标以检查落实情况。资产证券化等金融创新工具也将被鼓励采用，从而为这一放松政策提供资金来源的便利。

　　在高华证券看来，上述联合发文回答了近期投资者普遍关心的两个问题：一是管理层是否意识到了经济形势的严峻程度；二是管理层是否会进一步放松政策，以及放松的时间。此次发文向人们传递了一个强烈的信号，放松政策仍会继续，这显示出管理层虽然面临重重考验，但仍会采取宽松措施。

　　当然，如果此次声明的联合发文单位的级别更高的话，它将会被外界更加积极地看待。一个很现实的问题是，倘若总体货币政策立场保持不变，对部分领域加大资金支持力度可能会导致其他领域的资金被挤出。

　　在目前情况下，可以预测的是管理层将采取更多措施，尤其是加大债券发行量和盘活闲置财政存款等财政手段，以及为政策性银行提供多种支持等准财政政策。总体而言，货币政策应该会保持宽松。

　　像许多其他机构一样，高华证券仍然预计三季度会继续下调存款准备金率，下调幅度为50个基点，但下调100个基点或像上次那样定向降准的可能性都不大，因为从以往的经验来看，前者往往被认为力度过大而后者力度太小。

　　随着近期股市的大跌，降准的可能性也在加大。不过，在一般情况下，管理层似乎倾向于采取公开市场操作的方式。未来，这两种货币工具可以在不同场合、不同时间互为交替使用，公开市场操作能赋予央行更多灵活性并发出不那么强的放松信号；而降准则会被更多地看做是一种有可能、但并非肯定会出现的举动，因为它蕴含的放松信号更加强烈。

　　相比而言，管理层下调基准利率的可能性相对较小，因为部分决策者对于CPI通胀率仍心存忧虑，并且担忧外汇流出。银行间利率持续稳定，表明央行希望将银行间流动性保持在当前的水平。

　　尽管政策放松力度不断加码，但经济数据显示三季度实体经济增速仍面临严峻的形势。进入四季度后，随着三季度一些负面因素的影响逐渐消失或逐步消退，以及政策的进一步放松，预计实体经济环比增速将会温和复苏。

　　地方债置换不断扩容

　　7月、8月的高频数据显示，中国经济虽然出现弱企稳迹象，但基础并不稳固。数据显示，在一系列稳增长政策的刺激下，生产层面出现了一些企稳迹象，发电量同比涨幅继续扩大，产能利用率低位企稳。房地产销售面积增速虽然有所放缓，但仍保持在20%左右的高位。总体来看，实体经济企稳力度仍然较为有限，回升的基础并未出现稳固的迹象，在此前提下，经济持续回暖仍需要宽松政策的进一步保驾护航。