制度优势凸现 信托行业步入加速成长期

资料来源：中国银河证券研究所

　　专业信托机构的生命周期

资金信托： 财产信托： 股权信托：
证券投资（股票、基金、债券） 动产信托 表决权信托

融资业务（贷款、融资租赁） 不动产信托 管理层收购信托

直接投资（股权投资、房地产投资） 知识产权信托 职工持股信托

组合投资 债权信托 国有资产管理信托 信托公司具有多重盈利点

　　在金融分业经营和严格金融管制的阶段，回归本源业务的信托机构在有利的市场环境的推动下，正步入生命周期中的加速成长阶段。我们认为，这主要得益于金融环境、。

　　金融环境有利

　　我们认为，居民理财方式变革、商业银行转换经营模式、货币政策环境短期趋紧，以及金融创新的不断推进等金融环境催生出对信托业务的需求。

　　首先是居民理财方式变革。金融市场的发展创新推动了我国居民财富管理方式的变革，随着股票市场的进一步发展、债券市场的发展壮大，以及多层次资本市场的建设，储蓄存款向多样化理财方式转移的过程还将继续，全新投资时代和财富管理时代已经萌芽。

　　其次，商业银行转换经营模式。以上市银行为例，近年来，包括银信合作理财产品业务在内的手续费及佣金收入增长率远远超过了总营业收入的增长率，手续费及佣金收入在营业收入中的占比由2004年的6%提升到了2007年的13%。商业银行转换经营模式和抢占财富管理市场的动机，在分业经营的时代阶段性创造出银信合作产品的繁荣。2007年以来，银信合作理财产品发行数量呈逐月上升的趋势，期间虽有调整，但未改上升的趋势。

　　信托制度有优势

　　信托行业与信托制度具有其他金融行业与其他委托代理制度无法比拟的优势。从行业优势的角度来说，信托业投资范围最为广泛。银行业无法介入股票、股权等投资领域；证券投资基金只能从事股票、债券等金融工具投资；证券公司、保险公司投资股权也受到限制。而信托投资公司的投资方式除了投资于股票、债券等金融工具之外，还可以采用出租、出售、贷款、实业投资、同业拆放等方式，即投资范围横跨资本市场、货币市场和产业市场。

　　从信托制度的角度来看，信托作为一种财产管理制度，不仅具备一般意义上的资金融通功能，其特殊的交易结构赋予信托财产独立性形成的破产隔离功能，信托财产所有权、处置权、受益权的分离特性，以及由此造就信托在满足社会需求方面的广泛适应性与灵活性更是给信托业务赋予了极大的竞争优势。

　　正是由于在制度上具备优势，信托公司成了解决政策与现实需求冲突的最佳平台，也因此具备了多重盈利机会。这些政策与现实需求冲突包括分业经营制度与混业经营需求的冲突、投资资金起点约束与投资需求的冲突（如在新股申购、基金管理公司特定账户资产管理业务中，资金规模成为操作优势或进入门槛，信托公司以受托人的角色可以帮助小投资者突破这样的限制）、信贷紧缩与投资需求旺盛的冲突等。

　　信托公司的制度优势使其成为投资运作的重要平台，也因此吸引了银行、保险、资产管理公司，以及海外金融机构的目光。近年来，不少金融机构意欲参股信托公司，这也凸显了信托牌照的价值。

　　步入加速成长期

　　通常认为，我国的信托公司一直没有形成自己专属的业务领域，因而没能像银行、证券公司那样发展壮大。实际上，信托从本质上说是财产管理、财产处置的一种方式或制度安排，。因此，从这个意义上说，信托公司实际上具有更加广泛的经营范围。

　　当前，我国信托机构正处于加速成长的阶段。2006、2007年两年，信托行业的盈利和资产规模迅猛增长。我们挑选了公布财务数据并具有纵比可比性的52家信托公司（基本可以代表行业整体情况）进行分析，两年的时间里，这52家信托公司营业收入总和增长了4.3倍，净利润增长了11倍，固有业务总资产增长75%，信托资产增长了3.7倍。

　　在这一加速成长期，信托行业的发展主要包括两大特点：首先，以资金信托为主的资产管理业务是主要推动力量，证券投资成为有代表性的投资方向。

　　其次，由于信托投资范围和信托机构经营范围的广泛性，信托机构逐渐呈现出“多元金融”的特征。信托公司的经营具有广泛性和灵活性的特点，而信托公司之间呈现出一定的差异化发展的特征。从2007年盈利能力较强的重点信托公司收入来源来看，信托业务收入、股权投资收入、证券投资收入和利息类收入构成了信托公司的主要收入形式，而担保、租赁、财务顾问等业务收入虽然规模较小，也成为信托公司的盈利来源。而从信托资产的运用方式和方向来看，信托公司的信托本源业务也进一步呈现出多元化的特征。信托资产的运用方式包含了贷款、证券投资、股权投资、收益权投资、资产回购等多种，凸显了信托行业投资范围广泛的优势。

　　关注两只个股

　　安信信托：安信信托公告称拟向中信集团、中信华东、国之杰增发股份，发行价4.3元/股，中信集团、中信华东以中信信托100%股权认购，国之杰以现金认购。资产重组将把中信信托这一优质的信托资产注入公司，从而提升公司信托业务盈利能力。

　　中信信托的信托主业突出，信托业务收入、信托业务收入占比、信托资产总规模均领先于同业。2007年底，中信信托的信托资产总规模1962亿元，远远超出第二名的664亿元。

　　2007年，公司开展了财务顾问、信托资产管理（包括新股申购、证券投资、基金的基金、私人股权投资、产业投资基金等方向的产品）、资产流动化信托（包括准REITs结构性融资产品、应收账款流动化产品等）等多样化信托业务。多样化信托业务种类彰显了公司较强的业务创新能力。

　　资产重组完成后，安信信托的第一大股东将变为中信集团，持股53.39%。届时，安信信托将依托中信集团强大的品牌效应以及与中信控股公司之间的协同效应，建立起突出的品牌优势、客户优势、项目优势及创新优势等。

　　假如重组完成,安信信托与中信信托分别作为独立法人在上海和北京经营。在信托公司尚不能设立分公司的阶段，两张牌照无疑使安信信托更具有地域优势。安信信托与中信信托还将共享产品与服务，实现互补效应。

　　陕国投A：2007年9月25日，公司公告称拟向民生银行、延长石油、陕西有色等三家公司非公开发行1.8亿股，募集资金不超过30 亿元。本次非公开发行股票募集到的资金将全部用于补充公司的资本金，增强公司实力，拓展相关业务。

　　目前公司资本金仅为3.58亿元，信托业务拓展受到资本金瓶颈的严重制约。如果上述定向增发顺利实施，公司的注册资本将提升至5.38亿元，将可开展异地信托、资产证券化和银行间即期外汇市场交易等业务，有机会改变其信托业务种类单一和经营地区单一的现状。

　　本次定向增发中，民生银行拟认购1.43亿股，占发行后总股本的26.56％。公告同时称，根据约定，公司第一大股东陕西省高速公路建设集团在适当时候减持一定股份后，与民生银行并列成为本公司第一大股东。民生银行入股陕国投，对于陕国投，从短期来说，是通过与民生银行的业务合作来分享民生银行网点、客户、资金、项目等方面的资源；从长期来说，则是依靠民生银行的资源，逐步实现业务重组，以适应未来金融混业和金融自由化环境下信托机构的竞争需要。