平安信托淡出许继集团向不动产渗透

近日，平安信托决定出让许继集团所持的40.63%中原证券股份，并计划借中国电力科学研究院增资许继集团的机会，把对许继集团的持股比例从100%减少到40%或更少。根据许继集团、平安信托和中国电科院三方签订的协议，“平安信托逐步退出许继集团，实现投资收益”。

2008年3月，中国平安通过旗下控股子公司平安信托拍下许继集团有限公司100%股权时，曾作出“保持五年控股”的承诺。

短短两年，平安信托改变了计划，一买一卖，就可能从中原证券身上获益至少30亿元。分析师认为，中国平安迅速获利淡出许继集团，或许是为了转向获利更稳定的不动产。

出让中原证券

通过收购许继集团的股权，平安信托间接成为中原证券股份有限公司的第二大股东，持股比例为40.63%。

据《证券时报》报道，平安信托计划以5元/股的价格，转让手中所有的、总量达8.29亿股的中原证券股份，转让总价超过41亿元。拟出让的中原证券股份可以分拆，但最低股权额度不低于1000万股。

中原证券对上述出让方案和价格表示“不知情”。但可以证实的是，平安信托确有计划剥离中原证券。

当年平安信托拿下许继集团100%股权不过花了区区9.6亿元。若上述价格能够达成，平安信托两年间就从中原证券上获益至少30亿元。

中原证券值这个价么？谁会来接盘？

中原证券成立于2002年11月8日，由河南投资集团有限公司、许继集团有限公司、安阳钢铁集团有限责任公司等企业出资组建，是全国首批规范类证券公司。2008年1月15日，中原证券增资扩股至20.33亿元。

据中原证券此前披露的未经审计2009年财务报表，截至2009年12月31日，其净资产为35.6亿元，净利润8.77亿元。

平安信托注册资本为42亿元，中国平安持有其99.88%的股权。从中国平安4月17日发布的2009年年报获悉，其所持有的8.26亿股中原证券股份在2009年底账面价值飙升到21.5亿元，约合2.6元/股。而初期投资价仅为1元/股，合计8.26亿元。即一年间中原证券股份的账面价值飙升了160%。

信托分析师认为，中原证券属于河南省的重点改制规划对象，拥有强烈的上市预期，其大股东河南投资集团有限公司是河南省政府批准设立的经营省政府授权范围内国有资产的国有独资公司，因此，以中原证券目前的资产规模和盈利状态来看，其40.63%的股权估值约40亿元是比较适中的。

该分析师还认为，这么大规模的股权转让一般不会空无目标，多半存在潜在接盘者，而且“很可能是中原证券既有的股东，一个或多个股东共同参与”。

免除控股承诺

事实上，平安信托在2009年1月才正式完成了对许继集团的收购。可以说这份资产到手尚未捂热，平安信托何以着急转手许继集团旗下子公司的股份，而且是以“清仓”这种决绝的方式？

有两份签订于2010年2月11日的协议可清楚地勾勒出平安信托出让中原证券的原因和背景。这两份协议分别为《关于许继集团有限公司之投资合作事项之总体协议》和《关于许继集团有限公司之增资协议》。其签约方均为同样的三方：许继集团、平安信托和中国电科院。

根据上述两项协议，中国电科院以资产认缴许继集团新增注册资本出资，平安信托放弃优先认购权。增资完成后，中国电科院持有许继集团60%股权，平安信托持有许继集团40%股权。增资协议生效的条件之一，是“通过分立或转让方式剥离中原证券股权及其他非主业资产”。

许继电气在2010年2月23日和3月4日的公告中公布了上述协议的内容，并确认平安信托当年对许继集团所作“持有至少五年并保持绝对控股地位”的承诺已“予以免除”，相关各方正在对有关书面文件履行内部决策程序。

上述增资、剥离非主营业务等动作，其实是为了给许继集团与许继电气合并、实现整体上市铺路—其初定启动时间为2010年12月底。换言之，平安信托须在今年年底之前完成剥离中原证券等资产的事项。

许继电气认为，通过上述交易，许继集团有望利用中国电科院的技术、市场、人才、资金、品牌及科研基础设施优势，扩大市场份额，增强国际竞争力，也有助于“平安信托逐步退出许继集团，实现投资收益”。

不动产更具诱惑力

据中国平安2009年年报，许继集团为中国平安贡献了5个亿的净利润，约占中国平安其他业务（包括总部、信托及资产管理等业务）净利润的39%。中国平安证实，收购许继集团是其他业务净利润获得111.7%增幅的主要原因。中国平安何以甘愿放手这块“吸金石”的控制权？

当初中国平安通过平安信托拿下许继集团时，外界纷纷认为中国平安的目的是整合平安证券与中原证券。但国泰君安研究员戴涛却认为，中国平安收购许继集团的目的并不是为了整合，也并不想整合，“整合难度大，且未必能达到1+1>2的效果，而财务投资则简单轻松得多”。

回过头来看，平安信托2008年3月拍下许继集团100%控股权；2009年1月完成对许继集团的收购。而2009年9月28日，中国电科院及许继集团股东分别批准增资。

由此可知，平安信托从完成收购到同意增资只有不到10个月时间，可见衔接之紧密。前述信托分析师表示，即使中国平安最初进入许继集团时怀抱整合中原证券的期望，但显然它很快做了转变。“平安集团一直致力于打造成为一个综合金融集团，若不整合中原证券，许继集团对平安而言就只剩下财务意义了。”

该分析师认为，中国平安试图通过收购实业的模式来获得稳定的现金流，从而与保险资金的长期需求匹配。“这种模式在外资保险公司常见，但在国内表现得不是太理想。”