私募股权巨头KKR 变身资产管理公司

10月21日，《华尔街日报》报道，私募股权巨头KKR宣布，它从高盛公司那里挖到了9名交易员，来组建股票自营团队。

　　尽管来自高盛，但被KKR挖角的这支团队并非享有盛誉。团队负责人，39岁的霍华德(Bob Howard)，也未曾在华尔街获得过骄人的投资战绩。

　　作为私募股权巨头，KKR的一举一动都会引起华尔街的注意。消息传开之后，投行人士评论道，KKR正在转变为一家多元化程度更高的金融服务公司。经过几次改革后的KKR更像是一家银行，而不是私募股权公司。

　　要知道，在KKR的主页上，赫然写着“we are PE pioneer(我们是私募股权先锋)”。而现在，这家私募股权投资巨头，正在悄然发生着改变。

　　变身资产管理公司

　　“我们不仅是PE，更是一家资产管理公司。”KKR公司的创立者之一克拉维斯(Henry R.Kravis)说道，“我们需要借助各种盈利模式，而不仅是股权并购交易，来进行资产管理。”

　　引入来自高盛的霍华德，实际上并非KKR第一次从投资银行引入专业人士。早在2006年，克拉维斯就开始组建KKR自身的投资银行业务，以丰富KKR的业务板块。当时，克拉维斯聘请了曾经效力花旗集团的法尔（Craig J. Farr）作为新业务板块的负责人。

　　克拉维斯设立投资银行部门的目的只是服务于内部业务，帮助接受KKR投资的公司完成上市融资。严格来说，他拥有自己的投资银行，只是为了能够丰富自身的业务线，同时节省原本应该付给投资银行的费用。

　　但是，就在设立新业务板块后的两年，在2008年11月，KKR投资银行就成为Dollar General(KKR拥有控制权的公司)首次公开发行的主承销商。在那次上市活动中，Dollar General最终募集了7.16亿美元资金，KKR获得1000万美元承销服务费。对于KKR而言，1000万美元只是一个小数字，它从每一笔股权交易中都可以轻松获得这个数字的资金。但那毕竟是股权投资之外的新业务，因此，对于KKR来说是里程碑式的事件，刺激了克拉维斯对于KKR多元化的决心。

　　同时，不仅仅是KKR，其竞争对手也都在加快着多元化的节奏。KKR的重要竞争对手黑石集团(Blackstone)，也拥有大量商业地产可以提供租金回报，并且大力开展着债券交易和对冲基金业务，这些新业务的资金规模甚至超过了其赖以发家的并购业务。另一家私募股权巨头凯雷(Carlyle Group)则组建了开展债券基金自营业务。

　　“如果资产管理公司只是专注于并购业务，那么它将可能错过许多其他赚钱的机会。”本刊记者在香港的一次私募股权会议上听到了这样的说法，“资产管理公司的目标是创造价值，而不应该受到投资手段的限制。”业界似乎都已达成了这样的共识。

　　为什么PE会集体转型呢？华尔街给出的一个解释就是，KKR、黑石和凯雷都发生了公司性质上的变化，它们已经从私人合伙制发展成为上市公司。而作为对业务持续性和稳定性要求更强的上市公司，也确实需要发展多元化业务，来吸引长期投资者。

　　诚然，在KKR成功地实现了在纽约——泛欧交易所上市后，多元化的努力进一步提速。但即使是提速，由于之前KKR的业务集中度过高，转型并非轻而易举。

　　多元化路漫漫

　　在KKR的办公室可以看到一个大地图，里面密密麻麻地印着KKR并购的各个公司徽章： Safeway（连锁超市集团)、金霸王(电池巨头)、RJR Nabisco（美食品烟草企业）等等。

　　截至2009年底，KKR共发起并管理了14只私募基金，资金总额高达593亿美元。而根据《商业周刊》2009年底的统计数据，KKR现持有51家企业的股权，这些企业年销售额总计达2180亿美元，至少是竞争对手黑石集团持有企业销售额的两倍以上。

　　而这一切，现在看来都只是KKR新目标的起点。事实上，因为过去的发展历史实在太辉煌了，积累实在太多，现在的发展才会更加困难。

　　在2004年，KKR开始名噪华尔街时，它所拥有的151亿美元资产中，有144亿美元都来自并购交易和股市退出。而今，在大举发展其他业务后，其544亿美元的资产组合中，还有410亿美元是来自于杠杆收购。

　　从利润来说更加悲观，KKR来自传统私募股权业务之外，所形成的利润，只占利润总额的10%。

　　同时，在KKR多元化进程中，不难听到反对的声音，而且最大的挑战恰恰就来自于KKR内部。不少出资人（LP）希望KKR仍然能够专注于企业并购和买卖业务。“我并不反对KKR这些做法。”KKR的一位出资人表示，“但是多元化业务上规模的话，风险可能会太大。”

　　出资人有这样的担心不是没有道理，比KKR更早大举介入二级市场交易的凯雷，曾经在遭受重大亏损后，被迫清算募集资金总额达到6亿美元的对冲基金Blue Wave，同时其旗下抵押债券基金凯雷资本也出现了严重亏损。

　　因此，KKR必须至少确保不亏损，才能赢得出资人的信心。上述提到被KKR挖角的霍华德，尽管业绩并不突出，2010年前6个月的资产回报率不足5%，但是该团队在过去几年，特别是金融危机肆虐之时，还能稳定创造利润，这就是现在KKR最需要的。在传统的收购业务之外，还能够在固定收益领域有所斩获，正是摩根士丹利分析师对KKR股票给出“增持”评级的原因。

　　因为对于利润的疯狂渴求，私募股权曾经被称为“野蛮人”，而现在野蛮人开始满足于有限的收益，为什么？

　　究其根本，还是金融环境的改变。

　　环境之变

　　金融危机前的KKR，依赖于运作大的并购交易获得超额利润。不仅是KKR，华尔街的其他私募股权基金也都享受着黄金时期的幸福时光，它们轻松地从投资者处募集资金，再通过银行贷款提高财务杠杆，通过并购企业并重新梳理和安排这些企业的资产，最后安排被购企业上市并快速获取利润。其高额的利润让投资银行家都感到瞠目结舌。

　　“好日子已经一去不复返了。”克拉维斯在接受媒体采访时说道。

　　2008年之后，由于金融危机的教训，并购业务的发展形势变得严酷起来。许多曾经浮盈的项目，还让出资人遭遇了重大亏损。由于并购要求的投资周期长，流动性差，私募股权筹集新资金的难度越来越大。

　　但它们似乎也看到了新的获利希望。在奥巴马上台后，，竭力压缩银行的杠杆率，避免出现“银行资产规模太大而让政府不得不救”的超级银行出现。

　　其结果是银行只能下调杠杆率，但是新政也给了私募股权新的发展机会，它们如果开始交易业务，也能够获得近似银行的杠杆率。

　　于是，在1934年《银行法》废除之后，投资者见到了大型银行多元化的混业经营。而今天，在后金融危机时代，，私募股权也开始了多元化的混业经营尝试。

　　现在的KKR，一边大力发展多元化，另一方面，也在小心翼翼地调整在股权投资上的发展。2010年下半年，KKR屡屡卷入与收购雅虎的新闻，但每次都能听到KKR辟谣的消息。最后，KKR干脆宣布退出了这单交易。不仅放弃了雅虎，之前华尔街盛传的KKR对于希捷公司的收购，最终也因为KKR的放弃而不了了之。

　　一边收缩着并购业务，一边开始不遗余力地推进多元化进程，KKR的变化诉说着一个轮回，似乎也在告诉它的追随者，股权投资基金的未来究竟在何处。

　　近年来中国PE大热，尤其是创业板的推出，让许多原本运作二级市场交易的基金人员，都摇身一变成为了股权投资经理。“相比运作企业上市获得的收益率，交易股票的收益率太低，而且股价波动风险太大。”一位从证券基金人士转行成为PE经理的投资者这样告诉本刊记者。

　　在KKR都在经历转型的时刻，中国的股权投资基金又将如何前行？？